L’USD/JPY a rebondi lundi après des ventes en début de séance, le yen ne parvenant pas à prendre de l’élan alors même que le dollar américain restait plus faible. La paire s’échangeait autour de 159,25 au moment de la rédaction, après être remontée d’un plus bas intraday à 158,85. Une récente intervention conjointe Japon–États-Unis avait brièvement fait reculer l’USD/JPY vers 155,00, mais le mouvement s’est essoufflé, le taux de change effaçant une grande partie de la baisse.
Les rendements des obligations d’État japonaises ont grimpé à des sommets pluri-décennaux, la faiblesse du yen et la hausse des prix de l’énergie brouillant les perspectives d’inflation, dans un contexte de tensions au Moyen-Orient et de restrictions de navigation dans le détroit d’Ormuz qui ont maintenu les prix du pétrole et du gaz à des niveaux élevés. Les marchés anticipent une hausse des taux de la Banque du Japon dès septembre, après que le rendement du JGB à 10 ans a atteint 2,93% lundi, son plus haut niveau depuis 1996. Les indicateurs de croissance ont été plus faibles : le PIB du deuxième trimestre a progressé de 0,3% en variation trimestrielle, contre 0,5% attendu et après +0,5% précédemment, tandis que la croissance annualisée a ralenti à 1,1% contre 2,0% attendu et 1,8% auparavant. Aux États-Unis, les opérateurs voient désormais la Fed maintenir ses taux en septembre, et le risque d’intervention a maintenu l’USD/JPY sous le seuil de 160.
Considérations de stratégie sur dérivés à proximité de niveaux psychologiques clés
Nous suggérons aux intervenants sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue alors que l’USD/JPY évolue près du niveau critique de 159,25, juste sous le plafond psychologique de 160. Le yen peinant malgré des interventions conjointes passées, le risque d’une action soudaine des autorités reste extrêmement élevé dans les prochaines semaines. Pour s’en prémunir, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) de maturité courte afin de se protéger contre un mouvement baissier marqué si les responsables interviennent sur le marché.
Au regard des tendances historiques, le Japon a dépensé un montant record de 9,8 trillions de yens (environ 62 milliards de dollars) au printemps 2024 pour défendre sa devise, ce qui illustre la capacité des autorités à agir de manière agressive à proximité de ces seuils. En cas d’intervention comparable, les cours au comptant pourraient chuter rapidement, rendant des options de vente hors de la monnaie particulièrement rentables. Nous estimons que la structuration d’options barrières avec une limite de knock-out juste au-dessus de 160,50 constitue une manière économiquement efficace de se positionner sur ce risque baissier.
Impact des rendements et de la divergence de politique monétaire sur la volatilité de marché
L’environnement macroéconomique est encore compliqué par la hausse des rendements obligataires, le 10 ans japonais ayant atteint un plus haut pluri-décennal à 2,93%. Si des rendements plus élevés soutiennent généralement une devise, le ratio dette/PIB du Japon, supérieur à 250%, signifie que la remontée des rendements ravive des inquiétudes budgétaires qui limitent le redressement du yen. Nous conseillons d’utiliser des swaps de taux d’intérêt pour tirer parti du rétrécissement de l’écart entre les rendements américains et japonais à l’approche de la réunion de septembre de la Banque du Japon.
La Banque du Japon étant largement attendue en hausse de taux en septembre tandis que la Réserve fédérale resterait inchangée, la volatilité implicite devrait augmenter. Nous recommandons de négocier des straddles acheteurs (long straddles) afin de capter ces variations de prix attendues sans avoir à anticiper la direction exacte. Cette stratégie permettrait de profiter de mouvements de marché importants déclenchés soit par un changement de politique monétaire, soit par une intervention soudaine sur le marché.
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