USD/JPY a franchi ses sommets de 2024 autour de 162, renouant avec des niveaux plus vus depuis les années 1980, alors que les marchés guettent une éventuelle action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalisé un peu plus de 70 Md$ fin avril et début mai, à des niveaux légèrement supérieurs à 160, mais la marge de manœuvre pour soutenir davantage le yen japonais est encadrée par un rally plus large du dollar américain et par des contraintes liées aux tactiques d’intervention, notamment l’effet de « grappe » (clustering) et le choix du timing en fonction de la liquidité de marché.
L’attention se porte aussi sur le calendrier et la « réserve » de politique économique du Japon. Alors que des propos du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh sont attendus demain et que le rapport sur l’emploi américain de juin est prévu jeudi, le jour férié du 4 juillet aux États-Unis vendredi est considéré comme une fenêtre d’intervention possible ; à défaut, l’attention se reporte sur les 16-17 juillet, en amont de Marine Day le 20 juillet. Si l’action est retardée et que les données américaines ainsi que la communication de la Fed restent restrictives, l’USD/JPY est projeté autour de 164-165. Le Japon détient près de 1 100 Md$ de réserves de change, contre un plus bas de décennie d’environ 1 070 Md$, tandis que le cadre de régime du FMI accroît la pression : plus de trois épisodes d’intervention en six mois — un épisode ne durant pas plus de trois jours ouvrés — pourrait remettre en cause son statut de « flottement libre ».
Pression croissante en faveur d’une intervention de la Banque du Japon
Avec un USD/JPY désormais au-dessus de 165, nous sommes en alerte élevée quant à une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense, la dernière publication de l’inflation à Tokyo (CPI) à 2,7% soulignant combien la faiblesse du yen alimente les coûts d’importation. Il s’agit d’un enjeu politique majeur qui ne pourra pas être ignoré longtemps.
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales statistiques américaines de cette semaine soient passées. La prochaine publication du rapport sur l’emploi américain ce vendredi constitue un événement à risque majeur susceptible de propulser encore le dollar à la hausse. Dans ce contexte, la fenêtre de faible liquidité autour du jour férié américain du 4 juillet apparaît comme un moment privilégié pour agir, afin de maximiser l’impact.
Perspectives pour le yen et impact limité de l’intervention
Si une intervention n’a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le jour férié japonais de Marine Day le 21 juillet. Cela s’inscrirait dans la logique observée en 2024, lorsque les autorités ont profité de périodes de congés pour intervenir. Si les données américaines restent solides, on pourrait facilement voir l’USD/JPY tester le seuil de 167 d’ici là.
Nous savons que les réserves de change du Japon ne sont pas illimitées, s’établissant actuellement près de 1 150 Md$ après des actions plus tôt cette année. Les autorités veulent également éviter un reclassement par le FMI du régime de change, qui quitterait la catégorie « flottement libre ». Cela implique que toute intervention sera ciblée et décisive, plutôt qu’un bras de fer prolongé.
En définitive, il faut rappeler que ce rally est fondamentalement porté par la vigueur du dollar américain. La dernière publication du Core PCE américain à 2,9% montre que l’inflation reste persistante, maintenant la Réserve fédérale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique monétaire limite l’ampleur du soutien durable qu’une intervention de la BoJ peut réellement apporter au yen.
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