La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 pdb le 16 septembre, à 3,75 %–4,00 %, et la Banque du Japon a suivi le 18 septembre avec une hausse de 25 points de base, à 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans. Malgré ces mouvements symétriques, l’USD/JPY a progressé après les deux décisions, signe d’une faiblesse du yen et de l’idée, sur le marché, que ces deux hausses n’avaient pas les mêmes implications. La décision de la BoJ a été adoptée par 7 voix contre 2, Toichiro Asada et Ayano Sato ayant voté contre, tandis que les responsables n’ont fourni aucun calendrier pour un resserrement supplémentaire, ce qui laisse la trajectoire de normalisation incertaine.
À l’inverse, la communication de la Fed s’est montrée plus ferme : 16 des 18 décideurs anticipent au moins une nouvelle hausse de 25 pdb cette année, et la prévision de taux pour fin 2026 a été relevée à 4,10 %, contre 3,80 % auparavant. L’écart de taux directeurs reste autour de 250–275 pdb, conforté par les marchés obligataires : le rendement du Treasury américain à 10 ans évolue autour de 5,17 %, un plus haut depuis 2006, contre environ 3,08 % pour le 10 ans japonais, un sommet depuis 1996. Après le franchissement de 158 par l’USD/JPY, le Japon a procédé à une « rate check », une étape associée aux interventions, ce qui a renforcé l’attention portée à la zone des 160, même en l’absence de seuil de déclenchement officiel.
Tirer parti de la divergence de politiques monétaires dans les trades USD/JPY
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient exploiter la divergence persistante des politiques monétaires en structurant une exposition longue USD/JPY, tout en couvrant avec rigueur les risques de baisse. L’écart de 250 à 275 points de base entre le plafond à 4,00 % de la Fed et le taux à 1,25 % de la BoJ rend la stratégie de portage (carry trade) toujours très attractive. Avec des rendements US à 10 ans proches de 5,17 % contre 3,08 % au Japon, la dynamique macroéconomique demeure nettement favorable au dollar.
Il faut toutefois intégrer le risque grandissant d’une intervention directe, alors que l’USD/JPY évolue au-dessus de 158 et se rapproche du seuil critique de 160. L’expérience montre que les autorités japonaises peuvent se révéler redoutables : elles ont mobilisé, en 2024, un montant record de 9,8 trillions de yens (environ 62 milliards de dollars) lors d’une opération unique pour défendre la devise. Dans ces conditions, se reposer sur de simples positions longues au comptant est risqué, une intervention soudaine pouvant effacer l’effet de levier en quelques secondes.
Stratégies sur dérivés et couverture face aux changements brutaux de marché
Nous recommandons de recourir à des risk reversals acheteurs ou d’acheter des options d’achat à barrière « knock-out », avec des barrières placées juste sous 160, afin de capter le potentiel haussier résiduel à un coût de prime plus faible. À défaut, l’achat d’options de vente USD/JPY de maturité courte constitue une couverture abordable contre une intervention soudaine du ministère des Finances. Cette construction permet de bénéficier du portage positif tout en protégeant le capital contre des retournements brusques, dictés par des considérations politiques.
Dans les prochaines semaines, il conviendra de surveiller de près la prime des calls JPY de court terme, qui a tendance à s’envoler lors des « rate checks ». Si la volatilité implicite devient trop élevée, la vente de spreads hors de la monnaie (out-of-the-money) pourrait devenir une manière attractive de capter des primes auprès de participants nerveux. En combinant de manière sélective des options longues sur le dollar avec des couvertures actives du risque de queue (tail risk), il est possible de naviguer dans ce bras de fer à fort enjeu entre la Fed et la Banque du Japon.
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