Reuters a rapporté que des négociateurs américains et iraniens discutent d’une sortie de guerre par étapes, articulée autour de la réouverture du détroit d’Ormuz par Téhéran et de la levée par Washington de son blocus naval économique, même si aucun camp ne souhaite agir le premier. Le Brent a reflué à 105 $/b contre 108 $/b après cette information et reste au-dessus des 98 $/b de mardi, tandis que les obligations « core » ont prolongé leur baisse : la courbe américaine s’est pentifiée en bear steepening, avec des rendements en hausse de 2,8 pdb sur le 2 ans et de 9,1 pdb sur le 20 ans ; le 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis juin 2004, et les maturités à partir de 3 ans ont clôturé au-dessus de 5 %. Sur les taux euro, la courbe des swaps EUR s’est également pentifiée, le court terme reculant de 6,3 pdb tandis que le long terme montait jusqu’à 2,5 pdb ; les actions ont terminé en baisse allant jusqu’à 0,5 %, et l’EUR/USD a fini près de 1,1380, tout près de son plus bas depuis le début de l’année à 1,1325.
Au Royaume-Uni, deux gouverneurs adjoints de la Banque d’Angleterre ont conforté le positionnement des marchés monétaires en vue de novembre après le vote 6-3 de la semaine dernière qui a maintenu le Bank Rate à 3,75 %, tandis que les marchés intègrent une probabilité de 87 % d’une hausse en novembre et trois nouvelles hausses de 25 pdb, à 4,75 % d’ici l’été prochain ; les gilts se sont dégradés, ajoutant 12 à 14 pdb sur deux séances. Ailleurs, le Rhin a touché un nouveau plus bas, la jauge de Kaub affichant 4 centimètres, ce qui réduit la capacité de transport fluvial et renchérit les coûts, tandis que la confiance des consommateurs britanniques s’est légèrement redressée en septembre, l’indice GfK passant de -14 à -13, contre un consensus à -16.
—Implications pour les marchés de l’énergie, des taux et des changes
Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur l’énergie alors que les négociateurs évoquent une réouverture progressive du détroit d’Ormuz. Le Brent ayant déjà glissé de 108 à 105 dollars le baril, les intervenants sur options pourraient envisager d’acheter des puts de protection ou de structurer des bear put spreads pour tirer parti d’une poursuite de la baisse. Historiquement, des percées diplomatiques soudaines au Moyen-Orient ont déclenché des corrections rapides de 10 % à 15 % des prix du pétrole, à mesure que les primes de risque géopolitique s’évaporent.
La pentification agressive en bear steepening de la courbe américaine, qui a fait repasser au-dessus du seuil critique de 5 % les maturités au-delà de trois ans, plaide selon nous pour un positionnement en faveur de nouvelles tensions sur les obligations longues. Les adjudications récentes du Trésor, faibles, marquées par des « tails » plus larges et des ratios bid-to-cover inférieurs à la moyenne, montrent que les primary dealers se retrouvent fortement saturés d’offre. Nous recommandons de recourir aux swaps de taux ou de vendre des contrats futures sur obligations longues afin de se couvrir contre cette poursuite de la normalisation des taux réels.
Au Royaume-Uni, alors que les marchés monétaires intègrent 87 % de probabilité d’une hausse des taux en novembre, nous voyons un argument solide en faveur de stratégies sur dérivés sensibles à la livre sterling. Les responsables de la Banque avertissent que les entreprises domestiques ne pourront pas absorber indéfiniment des coûts de l’énergie élevés, ce qui ouvre la voie à des taux à 4,75 % d’ici l’été prochain. Les traders peuvent regarder les contrats futures court terme sur sterling ou des options call sur le GBP/USD pour jouer l’élargissement de ces différentiels de rendement.
Le niveau d’eau record, à seulement 4 centimètres sur la jauge de Kaub sur le Rhin, perturbra fortement les chaînes d’approvisionnement européennes et fera grimper les coûts de transport. Lors du précédent épisode de sécheresse sévère en Europe en 2022, les tarifs de fret par péniche sur le fleuve avaient bondi de plus de 400 %, pesant sur la production industrielle et faisant flamber les coûts de transit intérieur. Nous estimons que ce choc d’offre se transmettra directement à l’inflation de la zone euro, rendant les positions de réception (receivers) sur swaps EUR particulièrement risquées dans les prochaines semaines.
—Pressions sur les actions et positionnement défensif
Même si les marchés actions n’ont reculé que d’environ 0,5 % à ce stade, nous anticipons que cette résilience s’effritera à mesure que la hausse des rendements obligataires et la pression énergétique rognent les marges des entreprises. L’EUR/USD évoluant près de son plus bas depuis le début de l’année à 1,1325, l’achat d’options call sur le dollar apparaît comme une stratégie défensive très attrayante. Nous conseillons de maintenir une exposition actions limitée et de privilégier des stratégies de valeur relative sur les changes et les taux.
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