Commerzbank recourt à un modèle structurel de « pass-through » du taux de change fondé sur les devises de facturation afin d’évaluer comment la tolérance de la Banque nationale suisse (BNS) à un franc suisse plus faible se répercute sur l’inflation en Suisse et sur l’EUR/CHF. Le cadre conclut que le commerce libellé en euros pilote la transmission à court terme : après un mois, le canal euro modélisé est environ 3,8 fois plus puissant que le canal du dollar américain, et l’écart demeure significatif lors des tests de robustesse.
Selon les estimations du modèle, une dépréciation du franc ajoute 0,18 point de pourcentage à l’inflation au bout de 12 mois, tandis que la force du franc en 2022 avait réduit l’inflation d’environ 0,22 point de pourcentage sur le même horizon. Par rapport à cet épisode, l’amplitude implicite du retournement est plus marquée : si la BNS avait réagi cette année comme elle l’avait fait quatre ans plus tôt, la hausse globale des prix aurait été inférieure de 0,4 point de pourcentage. La pression d’inflation importée étant qualifiée de modérée, l’analyse met en avant un différentiel de taux persistant entre la zone euro et la Suisse et un contexte favorable à l’EUR/CHF à moyen terme, les options étant présentées comme un moyen de s’exposer sans coûts de financement au comptant.
Politique du franc suisse, inflation et divergence des taux
Nous observons actuellement un virage assumé de la Banque nationale suisse (BNS) visant à tolérer un franc suisse plus faible, alors même que l’inflation helvétique évoluait autour d’un niveau maîtrisable de 1,3% à la mi-2026. Comme la BNS a maintenu son taux directeur inchangé à 1,00% lors de sa récente réunion de juin, tandis que la Banque centrale européenne conservait un taux directeur nettement plus élevé, l’écart de taux reste important. Cette divergence de politique monétaire rend les positions vendeuses de CHF particulièrement attractives à l’approche du mois d’août.
Dynamique commerciale, pass-through et recommandations de stratégie
Notre analyse de la dynamique des échanges montre que les prix des importations suisses sont largement déterminés par une facturation en euros, ce qui rend le canal euro près de quatre fois plus puissant que le canal du dollar américain à court terme. Heureusement, l’impact inflationniste de la récente dépréciation du franc reste limité, à un léger 0,18 point de pourcentage sur douze mois. Ce pass-through modéré signifie que la BNS n’est pas contrainte d’intervenir, ce qui permet à la paire EUR/CHF de progresser régulièrement.
Pour tirer parti de cette tendance dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de produits dérivés de privilégier le marché des options plutôt que le comptant. L’achat d’options d’achat (calls) sur EUR/CHF permet de capter le momentum haussier de la paire tout en évitant les coûts de portage élevés liés au différentiel de taux. Les niveaux actuellement bas de volatilité implicite sur les devises G10 offrent un point d’entrée particulièrement bon marché pour cette stratégie haussière.
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