Le gouverneur de la Banque du Japon (BoJ), Kazuo Ueda, a déclaré lundi, après la publication du Résumé des avis (document qui synthétise les opinions exprimées lors de la réunion de politique monétaire), que les mouvements du marché des changes (FX, c’est-à-dire l’achat et la vente de monnaies comme USD/JPY) peuvent fortement influencer l’économie japonaise et les prix. Il a dit que la BoJ surveillera de près les variations du FX. Il a expliqué que, comme les entreprises augmentent plus activement les prix et les salaires, l’effet des variations du FX sur les prix s’est renforcé. Il a ajouté que de fortes variations du FX peuvent aussi influencer l’inflation de fond (l’inflation « sous-jacente », plus stable) via des changements des anticipations d’inflation (ce que ménages et entreprises pensent que l’inflation sera demain, ce qui influence leurs décisions).

La BoJ relie les mouvements du FX aux risques d’inflation

Ueda a déclaré que la BoJ orientera sa politique en évaluant comment les mouvements du FX et des marchés influencent la probabilité d’atteindre ses prévisions de croissance et de prix, ainsi que les risques associés. Il a précisé que les décisions de politique monétaire (mesures de la banque centrale sur les taux et la quantité d’argent) seront prises en examinant ce que les changements du FX et des marchés impliquent pour l’objectif d’atteindre durablement 2% d’inflation (hausse moyenne des prix). Il a indiqué que les taux d’intérêt à long terme (taux sur des emprunts sur plusieurs années) évoluent selon la vision du marché sur l’économie et les prix, ainsi que sur la politique budgétaire (dépenses et impôts de l’État) et la politique monétaire. Il a ajouté que si les taux à court terme sont relevés à un rythme approprié, les taux à long terme devraient évoluer de manière stable. Après ces commentaires, le yen s’est renforcé, avec USD/JPY en baisse de 0,26% vers 159,90. Nous voyons la Banque du Japon signaler une tolérance beaucoup plus faible à un yen faible. Le fait de mettre l’accent sur l’impact du FX sur l’inflation est un avertissement clair: la période où l’on ignorait la baisse de la monnaie est terminée. Cela suggère que le risque d’un changement de politique inattendu (décision surprise) ou d’une intervention directe (achat/vente de monnaie par les autorités) pour renforcer le yen a nettement augmenté.

Conséquences de trading pour la volatilité du JPY

Cet avertissement verbal plus ferme arrive alors que l’inflation « core » (inflation de base, qui exclut souvent des éléments très variables comme l’énergie et l’alimentation) du Japon pour février 2026 a atteint 2,8%, restant au-dessus de l’objectif de 2% pendant presque un an. La pression continue sur USD/JPY, que nous avons vu tester le niveau 160 plusieurs fois en 2025, est maintenant liée directement à ces pressions persistantes sur les prix. Les traders (personnes qui achètent et vendent des actifs sur les marchés) devraient y voir la BoJ construire un argument pour une action plus stricte (plus « hawkish », c’est-à-dire une politique plus dure sur l’inflation, souvent via des hausses de taux). Le calendrier est important, juste après les résultats préliminaires des négociations salariales de printemps 2026, appelées « shunto » (grandes négociations annuelles entre syndicats et entreprises), qui ont montré des hausses de salaire moyennes supérieures à 5%, le plus haut niveau depuis plus de trente ans. Avec la hausse des salaires et des coûts d’importation (prix des biens achetés à l’étranger), la banque centrale se concentre davantage sur le risque d’une spirale prix-salaires (quand salaires et prix se poussent à la hausse l’un l’autre). Cela change la perspective de la politique monétaire japonaise. Pour les traders de dérivés (produits dont la valeur dépend d’un autre actif, comme des options), cela signifie que la volatilité implicite (volatilité attendue par le marché, déduite du prix des options) sur les paires en JPY est probablement sous-estimée. Nous pensons qu’acheter des options de vente (« puts », options qui gagnent de la valeur si le prix baisse) sur USD/JPY ou mettre en place des « risk reversals » baissiers (stratégie d’options combinant achat et vente d’options pour se positionner sur une baisse) sont des approches prudentes pour se protéger contre, ou profiter de, une baisse soudaine du taux de change. Le coût de ces options peut augmenter à mesure que le marché intègre la probabilité plus élevée d’une surprise de politique dans les prochaines semaines. En regardant en arrière, nous rappelons que les interventions directes sur la monnaie fin 2025 n’ont offert qu’un soulagement temporaire au yen, car le grand écart de taux d’intérêt avec la Réserve fédérale américaine (Fed, banque centrale des États-Unis) continuait de favoriser les « carry trades » (stratégie consistant à emprunter dans une monnaie à faible taux pour investir dans une monnaie à taux plus élevé). Le changement de ton suggère maintenant que la BoJ reconnaît que seul un changement de politique monétaire, probablement une hausse des taux, peut offrir un soutien plus durable à la monnaie. Ce pivot (passage) de l’intervention vers la politique des taux d’intérêt est le point clé pour le marché.

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