Donald Trump a annoncé son intention de dévoiler au moins sept lettres visant des pays avec des taux de tarifs élevés, avec une date limite du 1er août. Ces mesures devraient être communiquées aujourd’hui, d’autres pays pouvant faire face à des tarifs plus tard dans la journée. Malgré cette annonce, le marché la considère principalement comme une menace vide peu probable de se concrétiser d’ici la date limite fixée. Les investisseurs et les analystes restent sceptiques quant à la mise en œuvre de ces tarifs dans le climat économique actuel. L’intention de Trump d’envoyer des avertissements formels concernant les ajustements tarifaires, ciblant spécifiquement les pays qui imposent des barrières commerciales plus élevées contre les États-Unis, semble surtout motivée par un poids politique plutôt qu’une conséquence économique immédiate. La date limite proposée du 1er août est prise avec un certain scepticisme sur les marchés, en raison du manque d’exécution observé dans des annonces similaires précédentes. Les marchés ont réagi en conséquence. La volatilité des actions reste faible, avec une volatilité implicite des options sur indices boursiers proche de niveaux récents bas. Il n’y a pas eu de réajustement marqué dans les écarts calendaires ou la skew, ce qui suggère que les traders d’options ne croient pas à une disruption immédiate. L’implication plus large est que l’incertitude politique, surtout lorsqu’elle est alimentée par de telles menaces ciblées, ne déclenche pas automatiquement un repositionnement tactique sur les marchés des dérivés. Au lieu de cela, ce sont la confirmation de ces menaces — ou une répétition de signaux similaires — qui commence à introduire un mouvement directionnel dans les taux, le crédit, ou la volatilité des devises. Pour ceux qui surveillent les produits sensibles aux taux, le signal reste que les flux commerciaux mondiaux ne devraient probablement pas entraîner de changements de politique monétaire dans les semaines à venir. Les écarts de swap et les options Eurodollar ne montrent pas de couverture anticipatoire alignée avec une liquidité en resserrement ou des attentes de taux modifiées. Cela indique que les participants se tiennent prêts, jusqu’à ce qu’un réel changement de politique soit opéré. Les indicateurs de risque multi-actifs—particulièrement dans les écarts de rendement élevé et les taux à court terme—sont neutres. Cela donne une lecture utile pour les options à court terme, les traders se basant davantage sur des données micro-économiques ou des flux énergétiques que sur ces menaces macroéconomiques. Le segment avant de la courbe indique qu’il n’y a pas de risque d’inflation domestique lié aux tarifs qui n’aurait déjà été pris en compte et décompensé. La volatilité à long terme est l’endroit où certains ajustements précoces pourraient avoir du sens. Se positionner à plus long terme, surtout sur des échéances de trois à six mois, devra tenir compte des effets secondaires potentiels en cas d’imposition de droits de douane en retour. Ce n’est pas parce que cela est sûr d’arriver, mais parce que cet horizon temporel capture les réajustements post-électoraux, où les discours peuvent se transformer rapidement en réalité politique. La skew hebdomadaire reste presque plate sur les taux et seulement modeste sur les devises—probablement parce qu’aucune région unique n’est perçue comme une cible écrasante pour l’instant. Cela nous laisse de la place pour nous concentrer sur des opérations de carry et de résilience, avec peu de couverture à la baisse nécessaire. Acheter de la volatilité ici serait coûteux et prématuré, à moins d’anticiper réellement une forte détérioration des flux commerciaux. Il est judicieux de garder un œil sur les données de positionnement quotidien, en particulier la gamma des courtiers, pour voir si le sentiment évolue vers la couverture d’un rebond inattendu. Mais pour l’instant, le cas de base est que ceci n’est qu’un bruit. L’émission de produits structurés a repris à son rythme habituel, et les swaps de défaut de crédit sur les exportateurs régionaux ne se sont pas élargis. Le sentiment est stable, pas défensif. En analysant les mouvements des grands détenteurs d’actifs, il faut se tourner vers les flux de fonds et les changements d’intérêts ouverts, notamment dans les contrats à terme sur indices mondiaux et les devises liées aux matières premières. Ceux-ci montreront si une couverture à court terme se produit en sous-main. Historiquement, ces lettres et menaces, lorsqu’elles ne sont pas appliquées, s’effacent rapidement de la mémoire du marché—effacées par les chiffres de l’emploi, l’IPC, ou les titres des banques centrales. Ces annonces récentes devraient donc être considérées davantage comme un théâtre politique que comme une réalité commerciale.

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