Donald Trump a renouvelé ses appels à une forte baisse des taux d’intérêt américains après la création de 162 000 emplois en août, un chiffre qu’il a jugé supérieur aux attentes. Selon lui, la solidité économique et financière des États-Unis, combinée à une meilleure qualité de crédit, devrait se traduire par des coûts d’emprunt parmi les plus faibles au monde, et il a de nouveau exhorté la Réserve fédérale à adopter une orientation plus accommodante.
Il a également lié la politique monétaire au commerce, avertissant : « Baissez les taux, sinon j’arrêterai de commercer avec les pays avec lesquels nous avons un déficit », et menaçant de restreindre les échanges avec des partenaires affichant des excédents vis-à-vis des États-Unis. Trump a présenté cette approche comme une alternative aux droits de douane, tout en maintenant la pression politique sur la Fed alors que les marchés évaluent les perspectives de taux après le rapport sur l’emploi.
Frictions de politique économique et risques de volatilité de marché
Le rapport sur l’emploi d’août, meilleur qu’attendu, avec 162 000 créations de postes, fournit en temps normal à la Réserve fédérale un argument pour maintenir ses taux inchangés. Toutefois, le regain de pression politique sur la nouvelle direction de la Fed pour réduire agressivement les taux introduit d’importantes frictions de politique économique. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des inflexions soudaines, l’administration brandissant la menace d’arrêts spectaculaires des échanges en raison du niveau des coûts d’emprunt.
Historiquement, lorsque la pression politique se heurte à des données économiques solides, la volatilité de marché augmente nettement. Lors de conflits commerciaux similaires en 2018 et 2019, l’indice de volatilité du CBOE (VIX) a fréquemment dépassé le seuil des 25 points. Nous recommandons de couvrir les portefeuilles actions au moyen d’options d’achat (calls) sur le VIX à court terme, afin de se protéger contre des replis brusques des marchés alimentés par les gros titres sur le commerce dans les semaines à venir.
Positionnement stratégique sur les marchés des taux et des changes
Avec le taux des fed funds actuellement proche de 4,5 % après une série de baisses modérées, les marchés à terme sous-estiment probablement la possibilité d’un rythme d’assouplissement plus rapide. Nous devrions envisager de nous positionner sur les contrats à terme adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR) afin de tirer parti de cet écart. L’achat d’options d’achat sur les contrats SOFR de décembre 2026 permettrait de profiter d’une éventuelle capitulation de la Fed face à la pression politique et de baisses de taux plus marquées qu’anticipé.
La menace de cesser de commercer avec les pays excédentaires aurait un impact majeur sur le marché des changes. Nous devrions nous préparer à un dollar plus fort en achetant des options d’achat sur le dollar contre l’euro et le yen japonais. Le recours à des straddles sur le marché des changes aidera également à tirer parti des inévitables mouvements erratiques de ces paires de devises à mesure que ces menaces commerciales se concrétisent.
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