Un solide rapport sur l’emploi américain a fait remonter les anticipations implicites de marché d’une hausse des taux de la Fed en septembre au-delà de 60 %, effaçant le reflux provoqué jeudi dernier par les propos plus prudents du gouverneur Christopher Waller. L’estimation actuelle du taux neutre d’équilibre, établie à partir d’un ensemble d’instruments, se situe juste au-dessus de 4 %, laissant la politique monétaire environ 40 à 50 pdb en dessous de ce niveau.
Dans ce cadre, deux relèvements amèneraient les taux à proximité de la neutralité, tandis qu’un mouvement au-delà de 4 % placerait la politique monétaire en territoire restrictif. Les perspectives décrites pointent vers deux ou trois hausses au cours des prochains mois, et incluent une référence à trois relèvements consécutifs pour le reste de l’année, susceptibles de se prolonger jusqu’en 2027. Des baisses de taux sont envisagées pour le second semestre, à mesure que l’inflation se modère, aidée par des effets de base, et que le durcissement des conditions financières contribue à un ralentissement de la croissance.
Se positionner pour un cycle de resserrement monétaire de la Fed plus agressif
À l’approche de la réunion de septembre de la Réserve fédérale, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à un cycle de resserrement plus agressif. À la suite du dernier rapport sur l’emploi, particulièrement robuste, les probabilités implicites de marché d’un relèvement des taux ce mois-ci ont de nouveau bondi au-dessus de 60 %. Nous recommandons de se positionner en faveur de rendements plus élevés, la Fed semblant disposée à pousser le taux directeur au-dessus du niveau neutre estimé à 4 % au cours des prochains mois.
Pour tirer parti de ce changement, nous suggérons de privilégier les dérivés de taux à court terme, tels que les contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vendre les contrats SOFR les plus proches permet de capter la hausse immédiate des taux, alors que le marché se prépare à deux ou trois relèvements supplémentaires. Historiquement, lors de phases de repricing rapide comme le cycle de resserrement de 2022, les rendements du très court terme se sont envolés de plus de 100 pdb en quelques semaines, récompensant fortement les positions vendeuses prises tôt.
Gérer le risque et s’adapter à l’évolution du cycle de la Fed
Nous recommandons également d’utiliser des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration afin de se couvrir contre la pression haussière imminente sur les rendements. À mesure que le taux directeur se rapproche du seuil neutre de 4 %, les rendements à plus long terme devraient s’ajuster à la hausse pour refléter une Fed plus restrictive. Étant donné que les proxys de Treasuries long terme affichent actuellement une duration d’environ 15 ans, un déplacement de 50 pdb des anticipations de taux terminal peut rapidement entraîner une baisse de 7 % à 8 % des prix de ces obligations.
Si le scénario immédiat consiste à jouer la hausse des taux, il faut rester agile à l’horizon du second semestre de l’année à venir. Une fois que le durcissement des conditions financières commencera à refroidir l’économie et que l’inflation se modérera, la Fed marquera probablement une pause puis finira par réduire ses taux. Les traders doivent se préparer à passer de positions vendeuses à des swaps receveurs et à l’achat d’options d’achat (calls) à l’approche de ce pivot de politique monétaire.
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