Strategy a levé environ 2,0065 Md$ de produit net la semaine dernière en cédant 18,26 millions d’actions MSTR de catégorie A, mais n’a procédé à aucun achat ni vente de bitcoin, maintenant ses avoirs à 840 447 BTC. Un formulaire 8-K déposé auprès de la SEC détaille la création d’un nouveau compartiment « USD Cash » au sein de son Digital Credit Capital Framework, destiné à fournir des liquidités en dollars pour les besoins d’une Bitcoin Treasury Company, notamment de potentielles acquisitions de bitcoin, le paiement de dividendes privilégiés et d’intérêts sur la dette, des rachats d’actions, des remboursements d’obligations convertibles et des dotations supplémentaires à sa USD Reserve. L’entreprise a indiqué disposer de 1,59 Md$ en USD Cash et de 5,10 Md$ dans sa USD Reserve ; ensemble, cela implique environ 6,69 Md$ de liquidité en dollars, y compris des produits attendus de ventes « at-the-market » qui n’étaient pas encore dénouées. Sur les derniers produits, 136,4 M$ ont servi à racheter 1,43 million d’actions privilégiées STRC, 300 M$ ont été ajoutés à la USD Reserve et le solde a été affecté à l’USD Cash.
Le bitcoin a enregistré sa plus forte progression hebdomadaire depuis mars 2024, en hausse de plus de 20% et atteignant brièvement environ 79 500$ vendredi, tandis que les ETF bitcoin au comptant américains ont enregistré 1,92 Md$ d’entrées nettes sur la semaine. Les flux ont grimpé à 517 M$ mercredi puis à 606 M$ jeudi. Le BTC s’échangeait à 78 980$, en hausse de 1,8% sur 24 heures. Les marchés surveillent aussi les statistiques américaines et les signaux de la Fed, avec le rapport PCE attendu mercredi et une intervention de Kevin Warsh prévue vendredi à Jackson Hole, tandis que MSCI a proposé d’exclure Strategy et la société japonaise Metaplanet de ses Global Investable Market Indexes dans le cadre d’un nouveau dispositif visant les sociétés non opérationnelles.
Virage de liquidité et effets sur la stratégie institutionnelle
Nous constatons un virage majeur des stratégies de trésorerie institutionnelles, alors que MicroStrategy interrompt ses achats agressifs de bitcoin afin de constituer une réserve de liquidité en dollars de 6,69 Md$. Cette accumulation de cash intervient alors que le bitcoin évolue autour de 78 980$, soutenu par 1,92 Md$ d’entrées hebdomadaires dans les ETF spot américains. Les opérateurs sur produits dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue dans les prochaines semaines, car cette pause temporaire des achats par le principal soutien corporate du marché crypto modifie la dynamique.
Avec la proposition de MSCI d’exclure MicroStrategy de ses indices de référence, nous anticipons une pression baissière significative sur la prime du titre par rapport à la valeur implicite de ses avoirs en bitcoin. Les traders de dérivés peuvent chercher à en tirer parti en utilisant des options pour shorter la prime de MicroStrategy tout en se positionnant à l’achat sur des options d’achat (calls) sur le bitcoin afin de capter une exposition plus « pure » à la hausse de l’actif. Historiquement, la prime de MicroStrategy par rapport à sa valeur d’actif net a fortement fluctué, et un bilan plus chargé en cash tend souvent à refroidir, à court terme, les primes spéculatives.
Catalyseurs de marché et stratégies options
Les prochaines données d’inflation PCE aux États-Unis et le symposium de Jackson Hole de la Réserve fédérale cette semaine constituent des catalyseurs immédiats majeurs pour les marchés crypto. Dans la mesure où la volatilité implicite du bitcoin a historiquement tendance à se tendre avant les annonces des banques centrales, nous privilégions des stratégies delta-neutres, comme l’achat de straddles. Cela permet de profiter de mouvements marqués après la réunion, que le bitcoin franchisse sa résistance récente de 79 500$ ou qu’il corrige.
Alors que les entrées dans les ETF spot ont atteint un niveau spectaculaire de 606 M$ sur une seule séance la semaine dernière, cette concentration rapide des capitaux rend le marché très sensible à tout choc macroéconomique soudain. Pour se prémunir contre un retournement brutal de la liquidité, nous conseillons de mettre en place des options de vente (puts) de protection avec des strikes proches du support de 75 000$. Ces couvertures baissières permettent de conserver un biais haussier tout en protégeant les portefeuilles contre d’éventuels commentaires plus restrictifs (« hawkish ») de la Fed.
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