Les entreprises du S&P 500 devraient enregistrer un troisième trimestre consécutif de croissance des bénéfices supérieure à 25%, selon FactSet, et les marges bénéficiaires ont atteint 17% sur la période avril-juin, un plus haut dans ses données remontant à 2009. Pourtant, la trésorerie qui sous-tend ces résultats s’érode depuis deux ans, un phénomène largement concentré sur un petit groupe qui accroît les capacités de centres de données pour l’IA. Le déficit s’explique en partie par un effet de calendrier : les gros investissements sont payés d’emblée mais n’apparaissent dans le compte de résultat que progressivement via les amortissements, ce qui signifie que l’écart finit par se répercuter sur les bénéfices à mesure que ces charges s’accumulent.
Les stratégistes de Bank of America mesurent le flux de trésorerie disponible en proportion du bénéfice publié et estiment le ratio sur les 12 prochains mois à environ 85% pour la majeure partie de l’indice, contre près de 90% à 95% entre 2016 et 2023, tandis que les hyperscalers se situent autour de -15%. Pour les quatre plus gros dépensiers — Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta — les dépenses d’investissement au trimestre avril-juin ont atteint 165 milliards de dollars face à 37 milliards d’amortissements, contre 88 milliards et 25 milliards un an plus tôt ; le résultat opérationnel est monté à 128 milliards contre 105 milliards, ne laissant qu’environ 7 milliards de trésorerie après les dépenses d’équipement. Ils devraient investir environ 730 milliards de dollars en 2026, avec des amortissements proches de 150 milliards de dollars par an, et Moody’s anticipe que les dépenses des plus grands acteurs du cloud approcheront 1.000 milliards de dollars en 2027 ; FactSet prévoit une croissance de 65,1% des bénéfices technologiques au troisième trimestre, tirée par les fabricants de puces. Les rachats d’actions sont sous pression : S&P Dow Jones Indices évalue les rachats à environ 1.000 milliards de dollars par an de demande d’actions du S&P 500, mais Alphabet et Meta ont racheté pour 72 milliards de dollars en 2025 et rien au S1 2026, période durant laquelle Meta a emprunté 24,9 milliards de dollars et Alphabet a levé 49,6 milliards via des émissions d’actions et de préférentielles convertibles.
Impacts de dépenses d’investissement élevées sur les marges et les flux de trésorerie
Les estimations de bénéfices du S&P 500 pour le T3 2026 montrent la technologie en tête de la croissance, autour de 18% à 20% sur un an, tandis que les dépenses d’investissement totales des géants technologiques pour 2026 devraient dépasser 300 à 400 milliards de dollars. Historiquement, lors de cycles d’investissement intensifs comme la vague de déploiement technologique de la fin des années 1990, les marges de flux de trésorerie disponible se sont nettement contractées avant que les bénéfices ne reflètent le ralentissement. Il faut s’attendre à ce qu’une friction structurelle similaire pèse sur les marges nettes publiées à mesure que les calendriers d’amortissement pluriannuels se déroulent.
Stratégies sur dérivés et opportunités de trading
À l’approche des publications de résultats de fin octobre 2026, il faut positionner les portefeuilles de dérivés en vue d’une hausse des pics de volatilité implicite autour des annonces des méga-capitalisations. Alors que la skew des options intègre actuellement une protection de risque extrême bon marché au regard des trimestres de résultats passés, l’achat de straddles longs ou de spreads calendaires sur les hyperscalers clés peut capter l’expansion de volatilité avant résultats. Cela protège l’exposition contre des révélations soudaines de compression des marges lors de la publication des chiffres de résultat opérationnel.
Il convient aussi d’envisager des spreads de puts sur les indices larges afin de couvrir la faiblesse structurelle du soutien lié aux rachats d’actions. Historiquement, les rachats d’entreprises ont représenté plus de 900 milliards de dollars de demande d’actions par an, offrant un plancher relativement stable lors des replis de marché. Sans ce coussin de trésorerie apporté par les grands acteurs technologiques, les mouvements baissiers de l’indice pourraient devenir nettement plus violents et moins amortis.
Pour les stratégies de valeur relative, on peut se tourner vers des approches de dispersion entre fabricants de semi-conducteurs et acheteurs hyperscale. Tant que les dépenses d’investissement restent élevées, les bénéfices à court terme des fabricants de puces surperformeront ceux des géants du cloud à court de trésorerie, créant une opportunité long-short claire via des options sur actions. Il faudra toutefois surveiller de près les indications prospectives, car tout signal de réduction des capex ferait rapidement retomber les primes des calls des fabricants de puces.
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