Quatre ans après le début de sa progression, le S&P 500 a gagné 117%, ce qui en fait le troisième marché haussier le plus long et le troisième plus important depuis 1947. Selon les données de CFRA, si la tendance haussière se prolonge sur une cinquième année, le gain moyen de l’indice atteint 21%, ce qui ouvre la perspective d’un élargissement du rallye au-delà des grandes valeurs technologiques. Le cycle actuel a déjoué le schéma habituel, dans lequel les marchés haussiers démarrent lorsque la Fed assouplit sa politique et que la liquidité se réoriente vers les actifs risqués.
En 2022, la Réserve fédérale a enclenché son cycle de hausse des taux le plus agressif depuis 40 ans, et pourtant le S&P 500 s’est redressé, porté par le boom de l’IA, qui a ajouté 40.000 milliards de dollars à la capitalisation boursière. Nvidia a bondi de 1.900% et sa valorisation approche 6.000 milliards de dollars, tandis qu’une étude de la Brookings Institution estime que les groupes technologiques devraient dégager 3.500 milliards de dollars de profits d’ici 2027 pour justifier les dépenses liées à l’IA. La largeur de marché reste faible : l’écart de performance entre l’indice classique et ses versions équipondérées a dépassé 50 points de pourcentage, seul un tiers des actions évoluent au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours contre 70% à la mi-août, et environ la moitié des composantes du Russell 2000 reculent d’au moins 20% par rapport à leurs plus hauts sur 52 semaines.
Équilibrer le potentiel du marché haussier et les risques de concentration
Aborder ce cap des quatre ans du marché haussier impose de trouver un équilibre entre le potentiel de hausse et des risques de concentration élevés. Depuis 1947, les données historiques de CFRA montrent que lorsqu’un marché haussier atteint une cinquième année, le S&P 500 affiche un gain moyen de 21%. Il est possible de capter une éventuelle extension au-delà des mega caps technologiques en recourant à des options d’achat (calls) sur des secteurs cycliques plus larges, restés en retrait par rapport à l’indice principal.
Cependant, la largeur de marché se dégrade rapidement, avec seulement un tiers des composantes de l’indice actuellement au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours, contre 70% plus tôt cet été. L’écart de performance entre les indices pondérés par la capitalisation et les indices équipondérés s’est élargi au-delà de 50 points de pourcentage, créant une dépendance dangereuse à une poignée de géants technologiques. Pour protéger les portefeuilles contre un débouclage brutal de positions surpeuplées sur les mega caps, il convient d’envisager l’achat d’options de vente (puts) de protection ou la mise en place de « collars » à coût nul sur une exposition large à un indice technologique.
Valorisations de l’IA, volatilité des bénéfices et vulnérabilités des petites capitalisations
Le récit de l’intelligence artificielle s’expose aussi à une mise à l’épreuve sévère à l’approche des prochaines saisons de résultats. Les recherches indiquent que les entreprises technologiques doivent générer des milliers de milliards de dollars de profits dans les prochaines années pour justifier leurs valorisations actuelles, ce qui laisse penser que la volatilité implicite des options est exceptionnellement sous-évaluée. Il est possible de se positionner sur des surprises de résultats de type « tout ou rien » sur des valeurs de semi-conducteurs en forte hausse en utilisant des stratégies de strangle acheteur, afin de profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre.
Dans le même temps, les pressions de politique monétaire continuent de peser lourdement sur les petites entreprises dépendantes de la dette. Alors que la moitié des composantes des indices de petites capitalisations évoluent 20% ou plus sous leurs plus hauts sur 52 semaines, les petites entreprises demeurent particulièrement vulnérables à la persistance de taux élevés. Les opérateurs sur produits dérivés peuvent envisager de vendre des contrats à terme sur indices de petites capitalisations ou d’acheter des options de vente sur des références small caps comme couverture macro face au durcissement des conditions de crédit dans les semaines à venir.
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