Société Générale prévoit désormais que la RBI relèvera au total le taux repo de 75 pdb, via trois hausses de 25 pdb, le portant de 5,25 % à 6,00 % d’ici début 2027. La banque tablait auparavant sur deux relèvements. Ce changement intervient après des données de PIB indien plus solides que prévu, combinées à une posture plus restrictive de la Réserve fédérale américaine, deux éléments qui réduisent les risques sur la croissance tout en renforçant l’attention portée à l’inflation et à la stabilité externe.
Ce scénario révisé repose sur l’hypothèse que l’économie dispose de moins de capacités inutilisées que ne le suggère la projection de croissance de 6,7 % de la RBI pour l’exercice FY27, ce qui réduit le coût perçu, en termes de risque baissier, d’un nouveau durcissement. Il reflète également le risque que les pressions déjà visibles sur l’alimentation, l’énergie et les coûts des intrants se transmettent à l’inflation sous-jacente. Dans ce cadre, un cycle de 50 pdb est jugé insuffisant pour reconstituer un matelas de taux réel, et le nouveau profil retient des hausses de 25 pdb lors de réunions successives en octobre, décembre et février.
Opportunités sur les taux, les obligations et les swaps
Alors que l’économie indienne affiche une vigueur remarquable et que la Reserve Bank of India s’apprête à relever ses taux, les intervenants sur les dérivés doivent ajuster leurs portefeuilles sans tarder. Nous anticipons trois hausses consécutives de 25 points de base à partir d’octobre, portant le taux repo de 5,25 % à 6,00 % d’ici début 2027. Ce changement est étayé par la robustesse de la croissance du PIB indien, récemment supérieure aux attentes à 6,7 % au titre du premier trimestre fiscal, laissant très peu de capacités disponibles dans l’économie.
Pour les opérateurs sur dérivés de taux, nous recommandons de payer le fixe sur les swaps indexés au jour le jour (OIS), en particulier sur les maturités 1 an et 2 ans. Historiquement, lors du cycle de hausses de 2022, les taux de swap courts ont rapidement intégré une forte prime, progressant de plus de 150 points de base avant les mouvements effectifs de politique monétaire. À mesure que les risques inflationnistes augmentent avec la hausse des prix alimentaires et des intrants, ces rendements de swap à court terme sont très susceptibles de s’envoler dans les prochaines semaines.
Nous suggérons également de prendre des positions vendeuses sur les contrats futures sur emprunts d’État, la hausse des rendements étant appelée à peser mécaniquement sur les prix obligataires. Le rendement de l’emprunt d’État de référence à 10 ans, récemment proche de 6,85 %, devrait subir des pressions haussières à mesure que les conditions monétaires se resserrent, tant au niveau domestique que mondial. Couvrir dès maintenant des portefeuilles longs en obligations protégera le capital contre les baisses de prix attendues avant la réunion de politique monétaire d’octobre.
Stratégies de change dans un contexte de resserrement monétaire
Enfin, nous privilégions une stratégie sur dérivés de change consistant à se positionner à l’achat sur la roupie indienne face au dollar américain. Un matelas de taux réel plus élevé rendra les actifs indiens plus attractifs pour les investisseurs étrangers, protégeant la devise contre les chocs externes. Dans un contexte où la Réserve fédérale conserve une posture restrictive, un cycle proactif de relèvement des taux locaux contribuera à stabiliser le taux de change USD/INR, récemment confronté à une résistance autour de 83,80.
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