Les économistes de Société Générale Sam Cartwright et Michel Martinez se penchent sur le regain de risques de perturbations des chaînes d’approvisionnement pour la zone euro, les tensions au Moyen-Orient venant s’ajouter aux fragilités observées après le Covid en 2020-21 et à celles liées à la guerre en Ukraine depuis 2022. La note cherche à quantifier les tensions d’offre en Europe et leur transmission aux prix, en adaptant le Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI) de la Fed de New York afin de construire des indicateurs distincts pour l’Europe et l’Asie, et d’évaluer comment des perturbations du commerce via le détroit d’Ormuz affectent chaque région.
Selon leur cadre d’analyse, les tensions sur les chaînes d’approvisionnement se sont atténuées durant l’été mais restent élevées, une demande plus ferme impliquant une impulsion inflationniste qui se prolongerait sur cette année et la suivante. Au travers des scénarios, même si les tensions continuaient de se résorber dans les prochains mois, ils anticipent une inflation des biens industriels hors énergie en zone euro culminant à 1,8% au 2S27 avant de revenir vers des niveaux plus normaux.
Perturbations durables du transport maritime et pressions sur l’inflation sous-jacente
Nous devons nous préparer à une pression durable sur les biens sous-jacents européens, alors que les perturbations des chaînes d’approvisionnement dans des corridors commerciaux clés comme la mer Rouge continuent de s’installer dans la durée. Même si les taux de fret des conteneurs au niveau mondial ont reculé par rapport à leurs pics de crise, le Drewry World Container Index demeure nettement au-dessus de ses moyennes historiques, autour de 3.000 dollars par conteneur de 40 pieds. Nous nous attendons à ce que ces goulets d’étranglement persistants dans le transport maintiennent des coûts d’importation élevés en Europe, alimentant directement l’inflation sous-jacente au cours des prochains trimestres.
Positionnement stratégique sur les marchés face à l’inflation et à la politique de la BCE
Pour tirer parti de ce scénario, nous recommandons aux traders de dérivés d’accroître l’exposition aux swaps d’inflation indexés sur la zone euro, en particulier sur les maturités d’un à deux ans. Étant donné que l’inflation des biens industriels hors énergie est attendue au plus haut à 1,8% au second semestre 2027, le marché sous-évalue actuellement les pressions sous-jacentes sur les prix à moyen terme. Se positionner long sur ces swaps présente un profil rendement/risque attractif, dans un contexte où les coûts des intrants industriels restent très rigides.
Nous suggérons également d’ajuster les positions sur les futures de taux courts en euro (€STR) afin d’intégrer une trajectoire de baisse des taux plus lente qu’attendu de la Banque centrale européenne. Le taux d’inflation sous-jacente d’Eurostat reste obstinément à 2,8%, ce qui limite la capacité de la banque centrale à assouplir agressivement sa politique monétaire. Vendre des futures €STR de proche échéance ou acheter des puts de protection permettrait de protéger les portefeuilles contre une surprise hawkish de la BCE dans les prochaines semaines.
Enfin, ce contexte d’inflation tenace plaide pour un euro plus résilient face aux autres grandes devises. Nous privilégions l’achat d’options d’achat EUR/USD hors-de-la-monnaie afin de capter un éventuel mouvement haussier vers le seuil de 1,12. Cette stratégie exploite le resserrement de l’écart de taux, la Réserve fédérale pivotant plus vite que son homologue européenne.
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