Les stratégistes de Société Générale, Kit Juckes et Olivier Korber, jugent que la récente pause dans la hausse du dollar américain n’est que temporaire, la tendance de fond restant soutenue par une croissance américaine robuste, une inflation persistante et un choc de termes de l’échange favorable aux États-Unis face à l’Europe et à l’Asie. La banque s’attend à ce que la vigueur du dollar perdure au second semestre 2026, après une appréciation déjà enregistrée face à la plupart des grandes devises.
La hausse des prix du pétrole est présentée comme renforçant l’avantage américain : l’économie américaine surperformait déjà celles d’Europe et d’Asie, et le mouvement sur le pétrole a ajouté un choc positif pour les États-Unis mais négatif pour l’Europe et l’Asie. Société Générale indique que le dollar s’est apprécié face à deux tiers des autres grandes devises et face à toutes les devises du G10 sauf deux, les exceptions étant l’AUD et la NOK, riches en ressources. Parmi les moteurs de croissance cités — pétrole, dépenses d’investissement liées à l’IA et soutien budgétaire — seul le pétrole est décrit comme étant en repli.
Surperformance de l’économie américaine et vigueur persistante du dollar
Nous considérons la récente pause dans la hausse du dollar comme une opportunité d’achat, et non comme un retournement. L’économie américaine continue d’afficher une solidité remarquable, le rapport sur l’emploi de juin publié la semaine dernière montrant des créations d’emplois non agricoles nettement supérieures aux attentes et un taux de chômage maintenu à un faible 3,7 %. Cette surperformance fondamentale face à l’Europe et à l’Asie constitue le cœur de notre scénario pour le second semestre 2026.
La persistance de l’inflation confirme que la Réserve fédérale devrait maintenir ses taux plus élevés plus longtemps que les autres banques centrales. Les dernières données PCE, l’indicateur d’inflation privilégié par la Fed, restent obstinément élevées à 2,8 %, bien au-dessus de l’objectif de 2 %. En conséquence, les anticipations de marché pour une baisse de taux ont été repoussées à décembre, ce qui soutient l’avantage de rendement du dollar.
Opportunités tactiques et avantages structurels du dollar
Pour les traders, cela plaide pour une poursuite de la faiblesse de la paire EUR/USD, d’autant que les derniers chiffres de la production industrielle allemande ont fait état d’une contraction surprise. Nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD avec des échéances septembre et octobre afin de se positionner sur un mouvement de baisse. Cette stratégie permet de tirer parti de la force du dollar tout en définissant strictement le risque.
De même, la divergence de politique monétaire entre une Fed restrictive et une Banque du Japon hésitante rend les positions longues sur l’USD/JPY attractives. L’écart de taux continue de favoriser le dollar, exerçant une pression persistante sur le yen. Nous utilisons des options d’achat (calls) sur l’USD/JPY pour exprimer cette vue, visant de nouveaux sommets avant la fin de l’année.
Même si les prix du pétrole se replient depuis leurs pics autour de 75 dollars le baril, le choc favorable sur les termes de l’échange des États-Unis n’est pas terminé. Les États-Unis restent exportateurs nets d’énergie, à l’inverse de régions importatrices d’énergie comme l’Europe et le Japon. Cet avantage structurel, combiné à des dépenses d’investissement domestiques massives dans l’IA, devrait continuer de bien soutenir le dollar.
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