L’accélération de l’économie serbe s’est renforcée au S1, la croissance du 2T26 ayant été révisée à 3,8% contre 3,6% en première estimation, portant la moyenne du S1 à 3,5% contre 3% retenus dans le budget de l’État. La prévision de croissance du PIB réel pour l’exercice 2026 est relevée à 3,4% (contre 2,9%), tandis que celle de l’exercice 2027 est maintenue à 4,0%, l’impulsion liée à l’Expo restant le principal soutien en fin d’horizon de projection. La demande intérieure continue de sous-tendre l’activité.
L’inflation s’est atténuée en données globales, l’IPC ayant reculé à 1,9% en juillet contre 3,3% en avril, son plus bas niveau מאז 2021 et proche de la borne basse de la bande de tolérance. La désinflation a été tirée par l’alimentation, en déflation en glissement annuel, sous l’effet d’une récolte 2026 exceptionnelle et d’un effet de base lié au plafonnement des marges de septembre 2025, ainsi que par la baisse des prix des carburants avec l’estompage du choc au Moyen-Orient. L’inflation sous-jacente demeure à 4,5%, au sommet de la bande de tolérance, et la hausse des prix des services reste élevée ; la moyenne annuelle de l’IPC pour FY26 est abaissée à 3,1% (contre 3,9%), et celle de FY27 à 4,2% (contre 4,5%), même si un effet de base en septembre devrait ramener l’inflation globale vers 4,0–4,5% pendant l’hiver. Avec une croissance solide et des salaires réels élevés, le taux directeur de la NBS devrait rester à 5,75% sur 2026 et 2027, sans baisse avant 2028, tandis que des élections législatives sont prévues le 25 octobre.
Stratégies sur dérivés dans un contexte de pause monétaire prolongée
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se positionner en faveur d’une pause prolongée de la Banque nationale de Serbie (NBS) en payant le taux fixe via des swaps de taux d’intérêt (IRS). Malgré le reflux de l’inflation globale à 1,9% en juillet, l’inflation sous-jacente reste obstinément élevée à 4,5%, au niveau de la borne haute de la cible de la banque centrale. Avec une croissance robuste, à 3,5% sur le premier semestre, les décideurs n’ont pas de pression domestique les incitant à réduire le taux directeur de 5,75% dans un horizon proche.
Opportunités sur le FX et la courbe des taux à l’approche des élections
Sur le marché des forwards de change, nous recommandons d’anticiper une hausse temporaire de la volatilité du dinar serbe (RSD) à l’approche des élections législatives du 25 octobre. Même si la banque centrale recourt historiquement à des interventions de marché massives pour stabiliser le dinar face à l’euro, la prime politique et les anticipations d’inflation hivernale pourraient élargir temporairement les points de terme. Couvrir les expositions longues en RSD via des contrats à terme de courte maturité protégera les portefeuilles contre d’éventuels resserrements soudains de liquidité liés au scrutin.
Nous voyons aussi une opportunité intéressante de miser sur un pentification de la courbe locale à travers des swaps indexés sur le Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Si les taux du marché monétaire à court terme resteront arrimés au taux directeur de 5,75%, les rendements plus longs devraient remonter à mesure que l’inflation hivernale se redresse mécaniquement vers 4,5%. Ce mouvement est d’autant plus probable que les dépenses d’infrastructures liées au projet d’Expo de Belgrade continuent d’alimenter une demande intérieure soutenue et de maintenir une dépense publique élevée.
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