Les actions des marchés émergents pourraient ne pas pleinement tenir compte de l’augmentation des tarifs américains, selon les analystes de UBS. Avec plus de 35 % des revenus de l’indice MSCI EM provenant des exportations et 13 % liés aux États-Unis, ces marchés sont à risque lorsque des tarifs réciproques sont mis en œuvre. Le taux actuel des tarifs américains est de 16 %, avec la possibilité d’atteindre 21 %, une forte augmentation par rapport à 2,4 % en 2024 si les niveaux de tarifs passés reviennent. Les tests de résistance de UBS indiquent que les tarifs et un ralentissement économique pourraient réduire les bénéfices des marchés émergents de 6 à 9 %, tandis que les prévisions de bénéfices récentes n’ont baissé que de 3 %.

Impact des Tarifs sur les Actions des Marchés Émergents

UBS prévoit que des dégradations supplémentaires pourraient nuire aux performances des actions des marchés émergents à l’avenir. Ce que nous avons observé des analystes de UBS est une réévaluation claire de l’impact des risques liés au commerce—en particulier les tarifs—dans les actions des marchés émergents. Ils ont utilisé l’indice MSCI Marchés Émergents comme point de départ, qui tire une grande partie de ses revenus des exportations mondiales. Une part mesurable, 13 %, provient directement de l’exposition américaine. Cela indique que de nombreuses entreprises des marchés émergents sont vulnérables à toute action commerciale émanant de Washington. Actuellement, les tarifs sont en moyenne de 16 %, déjà élevés selon les standards historiques. Si des niveaux antérieurs revenaient—ce qui semble probable—ces derniers pourraient atteindre 21 %. À comparer avec le faible niveau de 2,4 % au début de cette année, le potentiel d’opposition devient évident. UBS a effectué divers tests de stress pour simuler des résultats dans différents scénarios. Cela suggère que si des tarifs plus élevés persistent avec un ralentissement mondial, les bénéfices pourraient facilement être réduits de 6 % à 9 %. C’est d’autant plus préoccupant que les analystes n’ont jusqu’à présent réduit leurs attentes que d’environ 3 %.

Risque de Marché et Stratégies Dérivées

À l’avenir, cela souligne un écart entre les attentes et les résultats probables. Cet écart est important. Si les bénéfices des entreprises baissent davantage, les valeurs des actions pourraient ne pas se maintenir. Lorsque les prix reflètent finalement les perspectives fondamentales, nous observons souvent de la volatilité dans les prix, volumes et écarts entre offres et demandes—non seulement dans les actions, mais aussi de plus en plus dans les options et contrats à terme liés à ces actifs sous-jacents. Pour ceux d’entre nous qui se concentrent sur les marchés dérivés, cela n’est pas qu’une simple note de bas de page. Ces révisions de bénéfices servent d’ancrages pour les modèles de valorisation—que nous couvrions le delta, recherchions une exposition convexe, ou mettions en place des trades de valeur relative. Un cycle de dégradations qui n’est pas encore achevé modifie les hypothèses sous-jacentes pour tout prix à terme. Voici ce que nous faisons. Nous ajustons notre positionnement pour reconnaître le décalage entre les révisions et les risques déjà matérialisés. Nous observons déjà des signes précoces dans les niveaux de volatilité implicite, qui ne s’alignent pas parfaitement avec les baisses des actions. Ce décalage apparaît souvent juste avant que le risque global soit réévalué. Lorsque cela est possible, nous réajustons pour des éléments comme la pente de skew et recalibrons les surfaces de volatilité—au lieu de supposer que le mouvement spot et la volatilité continueront à se comporter de manière linéaire. Une approche réactive serait trop passive. Il y a encore trop de résilience supposée dans les thèmes liés aux marchés émergents. Surtout en examinant des secteurs comme les semi-conducteurs, les biens de consommation discrétionnaire ou les matières premières—des secteurs sensibles aux resserrements de politique et aux restrictions commerciales. Nous ne prédisons pas des marchés d’actions globalement plus faibles, mais ce n’est même pas le but. Les inefficacités de prix—basées sur des attentes de bénéfices mal alignées—nous offrent des opportunités de trading. Nous comptons également davantage sur des métriques croisées. Les écarts de crédit commencent à refléter plus de tensions que la volatilité des actions ne le suggère actuellement. Cette divergence est significative. Nous avons déjà vu ce modèle : le crédit est souvent en avance quand les marchés ne réajustent pas uniquement sur la compression du PE à terme. Dans ces moments-là, les structures d’options à plus long terme avec une attention aux barrières peuvent offrir des rendements asymétriques ainsi qu’une couverture contre les risques idiosyncratiques qui se développent lors des prochains cycles électoraux ou des réunions de banques centrales.

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