Les marchés obligataires mondiaux ont traversé une semaine difficile, la hausse des prix du pétrole décourageant les achats de duration et repoussant les Treasuries américains comme les Bunds allemands vers des niveaux de rendement plus élevés. Sur le seul mois de septembre, les rendements ont franchi à la hausse trois zones de fluctuation successives et ont, à plusieurs reprises, inscrit de nouveaux plus hauts de cycle, laissant les références étirées au regard des indicateurs techniques, sans catalyseur clair de retournement.
Les prochains points de repère indiqués par Société Générale situent le 10 ans américain à 5,24 % et 5,36 %, tandis que le Bund à 10 ans est attendu à 3,70 % et 3,74 %. Un répit à court terme dépendrait d’un rééquilibrage de portefeuilles de fin de mois et de fin de trimestre via l’allongement de la duration de référence, ainsi que de publications d’inflation clés, dont le PCE américain et le CPI de la zone euro, susceptibles de maintenir les marchés sensibles aux surprises haussières.
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Risques sur les rendements, dérivés et recommandations de trading
Nous observons que les rendements des Treasuries américains à 10 ans basculent vers des zones de trading plus élevées, ce qui rend risqué l’achat sur repli trop précoce. Avec des projections visant désormais 5,24 % et 5,36 % pour le 10 ans américain, et 3,70 % à 3,74 % pour les Bunds allemands, les intervenants sur dérivés devraient éviter de « rattraper un couteau qui tombe ». Nous recommandons plutôt de privilégier des positions à faible duration ou d’utiliser des options afin de se couvrir contre de nouvelles tensions sur les rendements.
Historiquement, lorsque les prix du pétrole brut s’envolent — à l’image de la hausse de fin 2023 où le WTI avait dépassé 93 dollars le baril — les craintes d’inflation pèsent fortement sur les prix des obligations. Cette pression liée à l’énergie dissuade de nouveau les acheteurs de verrouiller de la dette plus longue. Nous conseillons de surveiller de près les contrats à terme sur le pétrole : toute dynamique haussière durable devrait, selon nous, pousser les rendements vers nos objectifs hauts.
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Publications d’inflation, rééquilibrage de portefeuilles et positionnement stratégique
Les prochaines publications de l’indice PCE (Personal Consumption Expenditures) aux États-Unis et du CPI (Consumer Price Index) en zone euro seront déterminantes pour notre prochain mouvement sur le marché des options. Si ces indicateurs d’inflation ressortent au-dessus des attentes, nous anticipons des mouvements rapides vers nos objectifs de rendement. Les traders peuvent envisager d’acheter des options de vente (puts) sur de grands ETF obligataires, tels que l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), afin de profiter d’une baisse des prix obligataires.
Nous devons également nous préparer à de brefs rebonds de soulagement, alimentés par les rééquilibrages de portefeuilles de fin de mois et de fin de trimestre, qui contraignent souvent les gérants à acheter des obligations pour allonger la duration de leur benchmark. Ces replis — de courte durée — ne doivent pas être confondus avec un retournement de tendance, mais plutôt être utilisés comme points d’entrée optimaux pour rétablir des positions vendeuses. Rester flexible via des swaps de taux d’intérêt à court terme permettra de capter ces mouvements rapides sans se retrouver piégé.
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