La Reserve Bank of India (RBI) a introduit de nouvelles mesures sur le marché des changes et de la liquidité afin d’enrayer l’affaiblissement de la roupie, ce qui a provoqué une nette baisse du USD/INR au comptant. Un changement clé est l’instauration d’une charge de 20 % au titre de la « Foreign Exchange Risk Reserve » sur les dérivés de change utilisés pour couvrir des expositions du compte courant, un outil destiné à modifier les comportements de couverture et à influencer la dynamique de dépréciation. Cette décision intervient dans un contexte de déséquilibre structurel des entrées de capitaux, qui continue d’orienter la formation des prix de l’INR et les réponses de politique monétaire.
Les tensions de marché se sont déplacées du comptant vers des segments connexes. Les primes à terme onshore ont progressé, les intervenants intégrant la charge de 20 % ainsi que des anticipations de liquidité plus limitée, tandis que les écarts sur les NDF offshore en INR se sont élargis à mesure que la demande de couverture et le positionnement s’ajustent à court terme. Le marché obligataire a également montré des signes de pression, avec des rendements en hausse et le 10 ans se rapprochant de 7,4 %. MUFG anticipe une remontée graduelle du USD/INR dans le temps, avec une prévision à 97,50 d’ici le trimestre de septembre de l’an prochain, la RBI étant susceptible d’envisager de nouvelles mesures si la monnaie s’affaiblissait de nouveau.
Impact de l’intervention de la banque centrale sur les marchés de dérivés
Les déséquilibres structurels des flux de capitaux dans les marchés émergents comme l’Inde impliquent que les interventions des banques centrales déplacent souvent la volatilité des marchés au comptant vers les canaux des dérivés. Lorsque les autorités monétaires imposent des charges de réserve élevées — à l’image d’une commission de 20 % sur les dérivés de change — l’effet immédiat est une tension sur les primes à terme et une hausse des écarts sur les Non-Deliverable Forwards (NDF) offshore. Les traders de dérivés doivent s’attendre à un amincissement de la liquidité à court terme sur les plateformes domestiques, tandis que les coûts de couverture offshore augmentent sensiblement.
Recommandations de trading et stratégies de gestion des risques
Nous recommandons aux traders de réévaluer leurs positions à terme sur USD/INR afin d’intégrer des coûts de portage onshore plus élevés et un élargissement des spreads bid-ask. Historiquement, lorsque des exigences de réserve comparables de 20 % ont été déployées sur des marchés comme la Chine lors de précédents épisodes de dépréciation du RMB, les points à terme offshore ont fortement augmenté à mesure que la demande se déplaçait en dehors des frontières domestiques. Nous suggérons de privilégier des spreads d’options d’achat (call spreads) plus larges plutôt que des contrats à terme directs pour gérer le risque de hausse du USD/INR, ce qui limite l’exposition à des changements de politique soudains tout en conservant une participation au potentiel haussier.
Nous devons également surveiller de près les dérivés de taux et les swaps de taux d’intérêt à mesure que le rendement de référence à 10 ans approche 7,4 %. La hausse des rendements domestiques conjuguée aux tensions sur la devise indique que les stratégies sur la dette et sur les dérivés de change doivent être synchronisées afin de se couvrir contre un resserrement de la liquidité locale. Nous conseillons de se positionner pour une hausse graduelle à long terme du USD/INR au comptant vers 97,50 au cours des douze prochains mois, en profitant de replis tactiques provoqués par les interventions de la banque centrale pour construire une exposition longue au dollar.
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