Rabobank s’attend à ce que la Banque du Canada (BdC) maintienne son taux à un jour à 2,25 % lors de la réunion du 2 septembre et le laisse inchangé jusqu’en 2027, alors même que les marchés intègrent environ 17 pdb de resserrement d’ici la fin de l’année. La banque met en avant une croissance plus solide du PIB au T2, portée par les exportations, tout en signalant l’aggravation des tensions commerciales États-Unis–Canada et une inflation IPC globale élevée liée à l’énergie et à des risques associés au commerce.
Sur les perspectives de croissance, elle estime que des droits de douane proches des niveaux actuels pourraient retrancher 0,3 à 0,4 point de pourcentage au PIB canadien d’ici la fin de l’an prochain. La note évoque aussi des tendances sous-jacentes atones liées à une crise de productivité, ainsi que des tensions géopolitiques incluant une hausse des tarifs réciproques américains et canadiens et le maintien de la fermeture du détroit d’Ormuz au trafic, ce qui, selon elle, conforte l’idée d’une politique monétaire déjà au taux terminal de 2,25 %.
Implications de trading de la trajectoire des taux
Nous voyons une opportunité de premier plan pour les traders de dérivés d’exploiter l’écart entre les anticipations du marché et notre scénario avant la décision de taux du 2 septembre. Alors que le marché price actuellement environ 17 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année, nous anticipons que la Banque du Canada maintiendra son taux à un jour inchangé à 2,25 %. Les traders pourraient envisager de recevoir le fixe sur les swaps indexés sur l’overnight canadien (OIS) ou d’acheter des futures CORRA de court terme afin de profiter de la dissipation de ces anticipations restrictives.
Tensions commerciales, inflation et fragilité économique
Les données récentes montrent que l’escalade des tensions commerciales pourrait amputer le PIB canadien de 0,3 % à 0,4 % d’ici l’an prochain, en particulier à mesure que de nouveaux tarifs bilatéraux entrent en vigueur. Même si la croissance du T2 tirée par les exportations est apparue résiliente, ces vents contraires protectionnistes croissants limiteront fortement la capacité de la banque centrale à relever davantage ses taux. Historiquement, lors de différends commerciaux similaires, comme les escarmouches tarifaires de 2018 qui avaient ralenti la croissance des exportations canadiennes sous 1 %, la banque centrale avait été contrainte de mettre en pause son cycle de resserrement.
Nous reconnaissons que l’inflation globale demeure élevée, alimentée par la volatilité de l’énergie et par des tensions sur les chaînes d’approvisionnement, comme la fermeture du détroit d’Ormuz. Toutefois, la crise structurelle de productivité du Canada signifie que l’économie sous-jacente est bien trop fragile pour absorber des coûts d’emprunt plus élevés. La politique monétaire étant déjà à son taux terminal de 2,25 %, parier sur de nouvelles hausses de taux constitue une erreur d’appréciation que, selon nous, les traders devraient activement contrer dans les semaines à venir.
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