Rabobank estime que la demande des ménages britanniques pourrait bénéficier d’un coup de pouce temporaire si la confiance s’améliore, après le changement de ton du gouvernement, passé de la « securonomics » à la « vibonomics ». Le niveau élevé de l’épargne et un moral en berne laisseraient une marge de manœuvre pour la consommation, mais la banque présente tout rebond comme conditionnel et limité dans le temps. Elle ajoute qu’une croissance durable dépendra toujours de réformes structurelles touchant la productivité, l’investissement des entreprises, le logement, l’énergie et les salaires réels.
La banque anticipe un taux d’épargne des ménages moyen de 9,4 % sur les deux prochaines années, dans un contexte de taux d’intérêt toujours élevés, ce qui impliquerait une accumulation supplémentaire de 150 milliards de livres d’épargne. Elle estime qu’une baisse d’1 point de pourcentage du taux d’épargne se traduirait par environ 0,5 % du PIB de demande supplémentaire après fuites liées aux importations ; un recul durable de 3 points, ramenant l’épargne vers la norme d’avant la pandémie, pourrait relever le niveau du PIB d’environ 1,5 %. À l’approche de l’élection de 2029, cela pourrait, selon elle, faire ressembler temporairement une économie à 1,0 % de croissance à une économie progressant autour de 1,5 %.
Implications de marché du « coussin » d’épargne des ménages
Nous suggérons aux traders sur dérivés de surveiller de près l’énorme coussin d’épargne britannique de 150 milliards de livres comme catalyseur de mouvements de marché à court terme. Si le virage vers l’optimisme du gouvernement parvient à redresser le moral des consommateurs, on pourrait assister à une baisse rapide du taux d’épargne des ménages, actuellement proche de 10 %. Cette configuration plaide en faveur de positions longues sur la livre sterling et sur l’indice FTSE 250, davantage exposé au marché domestique, dans les semaines à venir.
Alors que les taux directeurs de la Banque d’Angleterre restent élevés, une vague soudaine de dépenses des ménages a de fortes chances de maintenir l’inflation à un niveau tenace et de retarder de nouvelles baisses de taux. Nous pensons que les traders devraient se positionner en conséquence en vendant des contrats à terme SONIA de court terme, en anticipant que la banque centrale maintiendra des taux « plus élevés plus longtemps ». Les rendements des gilts à court terme sont également susceptibles de progresser, le marché s’ajustant à une demande à court terme plus robuste qu’attendu.
Risques d’une croissance tirée par le sentiment sans réforme
Il faut toutefois garder à l’esprit qu’un soutien au PIB porté par le sentiment n’est que temporaire en l’absence de réformes structurelles profondes dans l’énergie et le logement. Si ces changements ne se matérialisent pas, le Royaume-Uni risque de retomber dans un creux de consommation, rendant la croissance de long terme difficilement soutenable. Pour gérer ce risque, nous recommandons d’acheter des options de vente hors de la monnaie sur les valeurs britanniques de la consommation discrétionnaire, afin de se couvrir contre un retour soudain à un comportement de consommation plus défensif.
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