Ralentissement de la Croissance Économique
La politique monétaire reste restrictive, mais est plus proche d’une position neutre que l’année dernière. Les risques pour l’inflation sont à la hausse et pour l’emploi à la baisse, nécessitant une approche politique prudente. Le cadre révisé de la Réserve fédérale, mis à jour en 2025, retire certains termes concernant le seuil bas de zéro et adopte un ciblage flexible de l’inflation.
La Réserve fédérale s’engage à s’adapter, en veillant à ce que les attentes d’inflation à long terme soient bien ancrées et à maintenir un équilibre lorsque les objectifs d’inflation et d’emploi ne sont pas alignés. Leur stratégie est d’atteindre un maximum d’emplois et un objectif d’inflation de 2 % avec transparence et responsabilité.
Volatilité du Marché à Venir
Le message est que la Réserve fédérale est coincée entre une croissance ralentissante et une inflation persistante, créant une incertitude significative. Cette position “proceed carefully” dépendante des données suggère une période de volatilité accrue sur les marchés. Nous pensons qu’il est judicieux de se positionner pour cela à travers des options, telles que l’achat d’écarts VIX ou de straddles sur le S&P 500 avant le rapport sur l’emploi de septembre, surtout que le VIX a déjà grimpé pour se maintenir près de 19.
Le nouveau cadre de politique met effectivement de côté l’idée d’une réaction rapide avec des baisses de taux que beaucoup espéraient. Avec l’inflation de base PCE à 2,9 % et de nouvelles pressions tarifaires, la barre pour assouplir la politique est désormais bien plus haute. Nous nous attendons à ce que la courbe des taux s’aplatisse davantage ; l’écart des Treasuries 2s10s, qui a récemment chuté à -15 points de base, devrait approfondir son inversion.
Le risque que les tarifs entraînent davantage qu’un simple coup de pouce ponctuel des prix est sous-estimé. La Fed indique qu’elle ne laissera pas cela devenir une inflation persistante, mais nous constatons une pression à la hausse sur les attentes d’inflation basées sur le marché. Par exemple, les taux de rupture à 5 ans ont déjà grimpé de 10 points de base à 2,4 % depuis l’annonce des tarifs, suggérant que les dérivés protégeant contre une inflation supérieure aux attentes deviennent plus précieux.
Avec la croissance des emplois s’effondrant à seulement 35 000 par mois et le PIB du premier semestre 2025 ralentissant à 1,2 %, les risques à la baisse pour l’économie sont désormais la préoccupation principale. Cet environnement est défavorable aux secteurs cycliques qui dépendent d’une forte expansion économique. Nous utilisons donc des options pour obtenir une exposition à la baisse sur les indices industriels et de consommation discrétionnaire, qui ont sous-performé lors du dernier cycle de résultats.
Le cadre mis à jour de la Fed, qui a retiré le langage accommodant sur les “retards” liés à l’emploi, leur donne plus de marge de manœuvre pour maintenir une politique stricte même si le taux de chômage atteint 4,2 %. Ils ont explicitement rétabli l’option d’une action préventive si la croissance des salaires menace leur objectif d’inflation. Cela renforce notre opinion selon laquelle la banque centrale tolérera plus de douleur économique qu’elle ne l’aurait fait sous ses précédentes directives de 2020.
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