Le pétrole est resté stable tandis que les actions américaines et européennes indiquaient une ouverture en hausse, l’appétit pour le risque absorbant à la fois l’escalade au Moyen-Orient et la remontée des rendements obligataires. La semaine concentre plusieurs catalyseurs clés : résultats du T3 des grandes banques de Wall Street, CPI américain, PIB d’août au Royaume-Uni, inflation en zone euro et ventes au détail aux États-Unis, en parallèle des commentaires des banquiers centraux lors des réunions FMI/Banque mondiale. L’attention des marchés reste focalisée sur les taux, après que le S&P 500 a gagné plus de 1% la semaine dernière alors même que le rendement du Treasury à 10 ans a atteint 5,35%, un plus haut depuis 2002. Au Royaume-Uni, le rendement du gilt à 30 ans a touché 6%, tandis que la France paie plus cher pour emprunter que l’Italie et la Grèce, ce qui renforce l’examen des déficits budgétaires et des budgets à venir.
Le leadership boursier paraît étroit. Seules 25% des grandes capitalisations américaines ont progressé le mois dernier, et les 10 principales sociétés cotées aux États-Unis représentent désormais 40% de l’indice, tandis que le Russell 2000 recule de près de 5% sur le mois écoulé. Dans les mouvements liés à l’IA, le Kospi a perdu 2%; le secteur technologique a cédé 0,5%, Nvidia a reculé de près de 3% et SanDisk de plus de 10%, alors même que les secteurs non technologiques ont mené la hausse. Le Brent a clôturé au-dessus de 100 dollars le baril et le détroit d’Ormuz est revenu à 80% des niveaux d’avant-guerre. Pour le CPI américain de mercredi à 13h30 BST, les marchés anticipent une inflation globale à 3,7% contre 3,4%, et une inflation sous-jacente à 2,5% contre 2,4%; l’or a progressé de 1,1% la semaine dernière et l’argent est surveillé autour de 60 dollars l’once. Aux États-Unis, le secteur financier est en hausse de 4% depuis le début de l’année, mais en baisse de près de 4% sur le mois écoulé.
Gestion de la volatilité et positionnement tactique
Nous devons nous préparer à une volatilité persistante, alors que les rendements des Treasuries à 10 ans testent des sommets de plusieurs décennies près de 5,35% et que les rendements britanniques à 30 ans se maintiennent autour de 6%. Pour gérer cet environnement, nous recommandons de couvrir les positions actions longues au moyen d’options de vente (puts) sur indices de référence ou de dérivés sensibles aux taux. Positionnés à la vente sur des contrats à terme obligataires, nous pouvons capter la poursuite du mouvement de hausse des rendements, alimenté par des déficits budgétaires importants.
Avec les dix plus grandes capitalisations représentant 40% du principal indice américain, la faiblesse de l’ampleur du marché rend les actions mondiales vulnérables à des corrections brutales. Nous devrions mettre en œuvre des arbitrages de rotation sectorielle, en prenant des positions longues sur les contrats à terme énergie, biens de consommation de base et santé, tout en réduisant l’exposition aux dérivés sur semi-conducteurs. Historiquement, lorsque la participation passe sous 30% alors que les marchés inscrivent des records, les straddles sur options offrent souvent des couvertures économiquement efficaces contre un risque baissier concentré.
La récente vigueur du dollar est étroitement liée aux flux d’investissements étrangers vers les actifs technologiques, plutôt qu’à une demande traditionnelle de valeur refuge. Du fait de cette dynamique structurelle, nous devrions éviter d’utiliser le billet vert comme principale position défensive si l’appétit pour le risque se détériore. Le recours à des collars sur options de change protégera mieux notre exposition devises si les capitaux internationaux décident de sortir simultanément.
Principaux catalyseurs de marché : inflation, matières premières et financières
Alors que les prochains chiffres du CPI américain devraient montrer une remontée de l’inflation globale à 3,7%, nous devons nous préparer à une volatilité accrue des prix sur les matières premières. L’argent testé sur des niveaux techniques critiques autour de 60 dollars l’once rend les stratégies de volatilité longue, comme les strangles, particulièrement attractives avant la publication. Un chiffre d’inflation supérieur aux attentes pousserait les rendements encore plus haut et pèserait probablement sur les contrats à terme sur l’or, créant des opportunités tactiques de vente à découvert sur les métaux précieux.
Les résultats bancaires du troisième trimestre fourniront des signaux déterminants sur les défauts de paiement, la consommation des ménages et le ralentissement de l’activité mondiale de fusions-acquisitions. Alors que les indices de référence du secteur financier ont reculé d’environ 4% sur le mois écoulé, nous pouvons recourir à des spreads verticaux d’options d’achat (call spreads) pour jouer une surprise positive sur les résultats sans s’exposer à un risque directionnel baissier massif. Une attention particulière aux spreads de dette bancaire indiquera aussi si les conditions de crédit se resserrent encore à travers l’économie réelle.
Le maintien du Brent au-dessus de 100 dollars le baril montre que le conflit géopolitique au Moyen-Orient reste intégré dans les contrats sur les matières premières. Nous devrions conserver des options d’achat (calls) haussières sur les principaux benchmarks pétroliers mondiaux afin de nous protéger contre des chocs d’offre inattendus ou des perturbations du fret à proximité des routes de transit clés. Le suivi des contrats à terme sur le diesel et les produits raffinés nous aidera à évaluer si l’inflation des carburants raffinés accélère avant les publications de données macroéconomiques.
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