MUFG a déclaré que des statistiques américaines sur l’emploi plus faibles pourraient conduire les marchés à revaloriser la politique de la Réserve fédérale, en s’éloignant de nouveaux tours de vis au profit d’un risque accru de baisses de taux. La banque a mis en avant l’affaiblissement de la dynamique des créations d’emplois non agricoles, une dégradation des indicateurs de sentiment et un reflux des risques inflationnistes, tout en anticipant une Fed en statu quo et un effacement de la récente hausse du dollar.
MUFG a évoqué un pricing de marché qui était monté jusqu’à près de deux hausses de taux d’ici mars 2027 et a estimé que les chiffres de l’emploi de juin devraient servir de catalyseur à une réévaluation. La banque a rappelé que neuf membres du FOMC avaient auparavant indiqué la nécessité d’au moins une hausse, tout en ajoutant que les risques d’inflation se sont atténués au cours des quatre dernières semaines. D’après les prix des OIS, les marchés intègrent encore une probabilité de 20% d’une hausse de 25 pdb lors de la réunion du FOMC du 29 juillet, et une probabilité de 60% d’une hausse d’ici septembre. Les prochains catalyseurs majeurs signalés sont le 14 juillet, date à laquelle sont attendus les chiffres du CPI de juin ainsi que l’audition semestrielle du président de la Fed, Warsh.
Mauvaise valorisation de marché et perspectives de politique de la Fed
Nous estimons que le marché valorise de façon erronée la politique de la Réserve fédérale après les statistiques d’emploi décevantes publiées hier. Le rapport de juin sur l’emploi non agricole (nonfarm payrolls) ne fait état que de 110.000 créations de postes, nettement en dessous du consensus à 180.000, et le taux de chômage est remonté à 4,1%. Ces données remettent en cause la nécessité de nouvelles hausses de taux que le marché anticipait.
Dans ce contexte, les intervenants devraient envisager de se positionner en vue d’un réajustement du marché des taux, en s’éloignant du scénario de hausses. Le marché des OIS affiche encore une probabilité proche de 60% d’une hausse d’ici septembre, ce qui nous paraît beaucoup trop élevé. Nous examinons des instruments dérivés tels que les futures SOFR afin de tirer parti d’un scénario de Fed en pause, voire d’une communication laissant entrevoir de futures baisses.
Perspectives sur le dollar et principaux rendez-vous à venir
Le rally du dollar américain semble également s’essouffler et vulnérable à un repli. L’indice DXY a récemment touché un plus haut de plusieurs mois à 106,5, mais montre désormais des signes d’essoufflement à mesure que la probabilité de hausses de taux diminue. Nous y voyons une opportunité d’utiliser des options pour se positionner sur une baisse du dollar face à des devises comme l’euro ou le yen dans les semaines à venir.
Le reflux de l’inflation renforce cette lecture, les dernières données du Core PCE pour mai ayant ralenti à un rythme annuel de 2,6%, se rapprochant de l’objectif de la Fed. Ce schéma rappelle la fin de 2023, lorsque les marchés ont rapidement abandonné les anticipations de hausses, entraînant une forte baisse du dollar. La justification d’une posture restrictive de la Fed s’érode rapidement.
Il est peu probable que la dynamique redevienne favorable au dollar avant les prochains rendez-vous clés. Tous les regards se portent désormais sur le CPI de juin et sur l’audition du président de la Fed, Warsh, tous deux programmés le 14 juillet. Nous nous attendons à ce que ces éléments constituent le prochain catalyseur majeur confirmant un scénario de Fed plus accommodante.
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