MUFG s’attend à ce que l’incertitude autour des droits de douane américains refasse surface à mesure que les mesures de la Section 122 arriveront à expiration et laisseront place à des actions plus ciblées au titre de la Section 301, à la suite des enquêtes déjà annoncées contre la plupart des principaux partenaires commerciaux des États-Unis. Le calendrier de mise en œuvre et le périmètre des produits restent flous, mais la banque anticipe des tarifs qui reproduiraient largement les mesures existantes de la Section 122, ce qui impliquerait des effets directs limités sur le FX. Même dans ce cas, une trajectoire d’application moins prévisible et une plus grande marge de différenciation pourraient accroître la volatilité sur le marché des changes.
La banque situe la réaction potentielle du marché dans un contexte où la courbe des taux américaine intègre des relèvements, tandis que les risques au Moyen-Orient restent élevés — des conditions susceptibles d’orienter les réactions dans un sens plus favorable au dollar. Au sein des marchés émergents, MUFG estime que l’USD/Asie constitue la zone la plus susceptible de hausse, le portage y offrant moins de compensation qu’en USD/Amérique latine. Le FX G10 devrait être moins affecté, même si une incertitude prolongée et croissante pourrait à terme relancer les ventes de dollars, à mesure que monteront les inquiétudes liées à l’imprévisibilité des politiques et aux dommages économiques.
Stratégies sur options en anticipation de l’incertitude tarifaire
Alors que la transition des droits de douane de la Section 122 vers des actions ciblées au titre de la Section 301 débute ce mois-ci, nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner en vue d’un changement significatif de la volatilité sur le marché des changes. L’imprévisibilité de ces nouvelles enquêtes commerciales devrait perturber des marchés FX restés calmes, d’autant que les tensions géopolitiques mondiales sont déjà élevées. Nous recommandons de recourir à des stratégies sur options afin de capter les mouvements à venir, plutôt que de s’en remettre uniquement au spot.
Nous voyons le plus grand potentiel de hausse sur les paires USD/Asie, où les différentiels de rendement compenseront peu l’impact de nouveaux tarifs sur les exportateurs asiatiques. Historiquement, lors des déploiements de droits de douane de la Section 301 en 2018, le dollar américain s’était apprécié tandis que le yuan chinois s’était déprécié de plus de 10% en quelques mois seulement. Les traders de dérivés pourraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) USD de court terme contre des devises asiatiques, en particulier le renminbi et le won sud-coréen, afin de tirer parti de cette pression haussière attendue.
Différenciation entre marchés FX et couverture d’un retournement
Contrairement aux devises d’Amérique latine, qui peuvent bénéficier d’une certaine protection via des taux d’intérêt domestiques plus élevés, les devises asiatiques demeurent fortement exposées à ces mesures commerciales ciblées. Par ailleurs, nous anticipons une relative stabilité des devises G10 à court terme, ce qui signifie que des positions longues USD coûteuses face à l’euro ou à la livre pourraient ne pas produire les mêmes résultats. Concentrer les stratégies de volatilité sur des croisements asiatiques offre un profil risque/rendement nettement plus lisible pour les semaines à venir.
Cependant, il faut également se préparer à un retournement potentiel si ces affrontements tarifaires s’enlisent et commencent à pénaliser l’économie américaine. Les données historiques montrent qu’une incertitude politique prolongée finit par éroder la vigueur du billet vert, les investisseurs s’inquiétant de politiques commerciales imprévisibles. Pour se couvrir, nous suggérons de structurer des options de vente (puts) de maturité plus longue sur le dollar, afin de capter un mouvement baissier si la politique commerciale de Washington commence à peser sur la croissance américaine.
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