Le gouverneur de la RBI, Sanjay Malhotra, a déclaré que la position nette vendeuse à terme en dollars de la banque centrale demeure « tout à fait gérable », même après avoir constitué ces deux dernières années une position importante de baisse sur le dollar afin de soutenir la roupie. Il a réaffirmé que le taux de change est déterminé par le marché et que les interventions visent à limiter une volatilité excessive et l’activité spéculative, plutôt qu’à cibler un niveau particulier.
Malhotra a qualifié la fermeture anticipée de la fenêtre de swap FCNR(B) d’ajustement calibré sur la base des données. Il a également pointé des flux entrants supérieurs aux attentes, ajoutant que la RBI anticipe au moins 80 milliards de dollars grâce aux mesures récentes destinées à attirer des devises, couvrant les dépôts FCNR(B), les emprunts commerciaux externes (ECB) et les emprunts en devises réalisés à l’étranger. Il a indiqué que le bénéfice marginal de chaque dollar supplémentaire swappé diminue, tandis que les coûts de stérilisation augmentent.
Perspectives de stabilité de la roupie et implications pour les traders de dérivés
Nous estimons que les traders de dérivés doivent se préparer à une roupie indienne très stable, évoluant dans une fourchette étroite au cours des prochaines semaines. Avec des réserves de change proches de records, à plus de 670 milliards de dollars, la Reserve Bank of India (RBI) dispose de plus qu’assez de puissance de feu pour défendre la devise. Ce coussin massif implique d’éviter les paris agressifs à la baisse sur la roupie, la banque centrale étant bien placée pour plafonner toute flambée soudaine de volatilité.
Par ailleurs, les importants flux étrangers continuent d’affluer vers le marché indien, portés par l’inclusion de l’Inde dans de grands indices obligataires mondiaux, qui a attiré de manière régulière des milliards de dollars d’investissements en dette. Nous pensons que ces entrées régulières, combinées aux 80 milliards de dollars projetés par la RBI au titre des mesures d’attraction de devises, devraient maintenir la paire USD/INR dans un canal étroit. Les traders de dérivés pourraient chercher à tirer parti de cet environnement en vendant des options d’achat (calls) sur USD/INR afin de capitaliser sur le potentiel haussier limité du dollar.
Ajustements de stratégie dans un contexte de coûts plus élevés et de réduction des swaps
Il convient toutefois de surveiller de près la hausse des coûts de stérilisation et la décision de la RBI de réduire les swaps sur dollar. À mesure que les coûts des swaps augmentent, les primes à terme de court terme devraient subir des pressions haussières, rendant la couverture traditionnelle des importations via des contrats à terme plus onéreuse. Nous recommandons aux traders de privilégier des stratégies optionnelles à courte maturité, comme les « iron condors », afin de profiter de l’étroitesse de la bande de fluctuation tout en évitant les coûts croissants associés aux contrats à terme de plus longue durée.
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