L’USD/JPY a aligné une deuxième séance de hausse, évoluant autour de 161,70 pendant les échanges en Asie, le yen s’étant affaibli sous l’effet de la hausse des coûts d’importation, alors même que le rendement du JGB japonais à 10 ans a grimpé vers un nouveau plus haut de 30 ans à 2,79 %. Le dollar est resté ferme, les marchés continuant d’anticiper plusieurs relèvements de taux de la Réserve fédérale plus tard cette année, malgré l’atténuation des inquiétudes sur l’inflation liée à la normalisation des flux de pétrole via le détroit d’Ormuz. L’outil CME FedWatch a établi la probabilité de hausses de taux d’ici la fin de l’année à 77,3 %, et l’attention se porte désormais sur la publication, mercredi, du compte rendu (minutes) de la réunion de politique monétaire de juin de la Fed.

Les données américaines ont influencé les anticipations de taux, les créations d’emplois non agricoles (NFP) faisant état de 57 000 postes ajoutés le mois dernier, contre 110 000 attendus. Le taux de chômage a néanmoins légèrement reculé à 4,2 %, après 4,3 % en mai. Par ailleurs, le président de la Fed a réaffirmé l’engagement de la banque centrale envers l’objectif de stabilité des prix à 2 % et a indiqué que les risques d’inflation et les anticipations ont commencé à se modérer au cours du mois écoulé. Le contexte global demeure façonné par la politique de la Banque du Japon et par les différentiels de rendement : les conditions ultra-accommodantes de 2013 à 2024 ont pesé sur le yen, tandis que l’après-2024 — avec le reflux de ces mesures et les baisses de taux ailleurs — a réduit l’écart de taux à 10 ans entre les États-Unis et le Japon.

Les différentiels de taux et les anticipations de politique monétaire tirent l’USD/JPY

Nous voyons la paire USD/JPY tester des plus hauts de plusieurs décennies autour de 161,70, un niveau qui présente un risque significatif. Cela s’explique principalement par les anticipations selon lesquelles la Réserve fédérale continuera de relever ses taux, tandis que la Banque du Japon reste en retrait. Cet écart de taux d’intérêt demeure le principal moteur de la hausse de la paire.

À ces niveaux, il faut être extrêmement prudent quant à une intervention des autorités japonaises visant à renforcer leur devise. Historiquement, le ministère japonais des Finances est intervenu pour acheter du yen lorsque le dollar dépasse la zone 155-160, comme cela s’est produit à plusieurs reprises en 2024. Le niveau élevé des coûts d’importation accentue la pression politique en faveur d’une action.

Le marché intègre une probabilité de 77,3 % de hausses de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, ce qui soutient la vigueur du dollar. Toutefois, le récent rapport sur l’emploi aux États-Unis a déçu avec seulement 57 000 créations, très en deçà des 110 000 attendues. Ces chiffres faibles contredisent directement l’idée que l’économie américaine est suffisamment solide pour encaisser plusieurs relèvements supplémentaires.

Positionnement stratégique et risques d’événements à venir

Compte tenu de ce décalage entre la valorisation de marché et les données économiques, nous estimons que l’achat de calls JPY (ou de puts USD/JPY) constitue une stratégie prudente. Cela permet de se positionner en vue d’une baisse potentiellement brutale de la paire, soit en cas d’intervention surprise de la Banque du Japon, soit si la Fed laisse entrevoir une pause. Nous anticipons une hausse de la volatilité implicite dans les prochaines semaines, ce qui rend les options particulièrement attractives.

Notre focus immédiat est la publication, ce mercredi, des minutes de la réunion de juin de la Fed. Nous analyserons le texte à la recherche d’indices d’une inquiétude accrue des responsables quant au ralentissement économique. Les prochaines publications d’inflation aux États-Unis seront également déterminantes pour évaluer si les pressions sur les prix se sont suffisamment calmées pour que la Fed change de cap.

Il faut aussi tenir compte du rôle traditionnel du yen en tant que valeur refuge. Si le mauvais rapport sur l’emploi américain marque le début d’un ralentissement économique mondial plus large, les capitaux pourraient rapidement se diriger vers le yen par recherche de sécurité. Cela entraînerait une baisse de l’USD/JPY, indépendamment de toute action directe des banques centrales.

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