L’USD/CHF a reculé pour une troisième séance, évoluant près de 0,8060 durant les échanges asiatiques de jeudi, alors que le dollar américain s’est affaibli sur fond de moindre demande de valeur refuge. Le sentiment s’est amélioré après des informations selon lesquelles l’Iran et Oman se sont accordés sur une route maritime via le détroit d’Ormuz, le communiqué conjoint étant en cours de finalisation. Le corridor proposé devrait fonctionner pendant deux à quatre mois, tandis que Téhéran a indiqué qu’il ne s’agissait pas d’une réouverture complète de la voie maritime. Aux États-Unis, l’enquête ADP a montré une progression de l’emploi privé de 44 000 en juillet, contre 98 000 en juin, en deçà des 70 000 attendus par le consensus, ce qui a déplacé l’attention vers les inscriptions hebdomadaires au chômage et, vendredi, le rapport officiel sur l’emploi (Nonfarm Payrolls).
Les commentaires de la Fed ont également pesé sur le ton. Les propos de Daly ont obtenu un score FXS Speechtracker de 5,4/10, contre une moyenne historique de 5,6/10, tandis que l’indice FXS Fed Sentiment a reculé de 2,23 points à 138,69, tout en restant au-dessus du seuil restrictif (« hawkish ») de 100. En Suisse, l’inflation a ralenti à 0,4% en juillet, contre 0,5% en juin, un plus bas de quatre mois, à rebours des attentes de la Banque nationale suisse d’une légère remontée après le maintien du taux directeur à 0%. Par ailleurs, l’arrière-plan de long terme du franc inclut l’arrimage à l’euro entre 2011 et 2015, qui s’est terminé par un mouvement de plus de 20%, ainsi que des modèles situant la corrélation EUR-CHF au-delà de 90%.
Volatilité à court terme en vue avec l’apaisement des flux refuge et les statistiques américaines
Nous observons l’USD/CHF à des plus bas pluriannuels, près de 0,8060, sous pression avec l’atténuation des inquiétudes sur le transport maritime au Moyen-Orient et le refroidissement des données américaines sur l’emploi. Alors que l’accord maritime temporaire Iran-Oman réduit la demande de valeurs refuges, la récente appréciation du franc suisse apparaît de plus en plus vulnérable. Nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à des à-coups à court terme, à l’approche des inscriptions au chômage d’aujourd’hui et du rapport américain sur l’emploi (NFP) de demain.
La déception des créations d’emplois ADP de juillet, à 44 000, signale un marché du travail américain en phase de refroidissement, historiquement un catalyseur d’un dollar plus faible. Dans cet environnement, nous privilégions l’achat de straddles à échéance courte afin de tirer parti de la forte volatilité implicite autour des statistiques à venir. Les réactions passées de marché montrent que des écarts ADP significatifs conduisent souvent à une volatilité réalisée dépassant de plus de 20% celle intégrée par les options le vendredi du NFP.
Incitations de la BNS, sentiment de la Fed et stratégies de trading
Dans le même temps, l’inflation suisse a reculé de manière inattendue à 0,4%, nettement sous l’objectif de stabilité des prix de 2% de la Banque nationale suisse. Cela crée une forte incitation pour la BNS à affaiblir le franc afin de prévenir une dynamique déflationniste, en écho à des périodes historiques d’interventions agressives des banques centrales. Nous recommandons l’achat d’options d’achat USD/CHF (« calls ») hors de la monnaie pour se positionner en vue d’un retournement haussier soudain, piloté par la BNS, dans les prochaines semaines.
Si le sentiment de la Fed s’est légèrement dégradé, l’indice de politique monétaire demeure en territoire restrictif au-dessus du seuil de 100 points, ce qui suggère que le dollar conserve un avantage de rendement sous-jacent. Avec un USD/CHF à des niveaux fortement survendus, le risque baissier à partir d’ici pourrait être limité au regard du potentiel haussier. Nous suggérons d’utiliser des stop-loss serrés sur toute position vendeuse restante et de monter progressivement des structures de « risk-reversal » à l’achat.
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