Stephen Miran a déclaré que la Réserve fédérale (la banque centrale des États-Unis) doit rester prudente. Selon lui, les décisions doivent être guidées par les nouvelles données économiques, car les risques d’inflation (hausse générale des prix) ne sont pas encore totalement écartés. Il a dit qu’il préfère trois, peut-être quatre, baisses de taux d’intérêt cette année, tout en précisant que ce pourrait n’être que trois baisses pour le reste de l’année. Il a aussi indiqué que, dans un an, l’inflation PCE sur 12 mois (indice des prix des dépenses de consommation personnelle, un indicateur suivi par la Fed) pourrait se situer autour de l’objectif de 2%. Il a ajouté qu’il n’y a pas de preuve d’une spirale salaires-prix (quand les salaires montent, puis les entreprises augmentent leurs prix, puis les salaires remontent, etc.) et que les anticipations d’inflation à long terme (ce que les ménages et marchés pensent de l’inflation future sur plusieurs années) restent ancrées (stables).

Perspectives d’inflation et hypothèses clés

Miran a dit qu’il reste logique d’attendre une poursuite du ralentissement des prix des biens hors alimentation et énergie (« core goods », en clair les biens “de base” qui ne bougent pas trop avec les chocs) et de l’inflation du logement (hausse des loyers et coûts liés au logement). Il a déclaré que le récent choc sur l’énergie (hausse brutale du pétrole, du gaz, etc.) n’a pas changé sa vision de l’inflation à 12–18 mois, par rapport à avant la guerre. Il a dit que la guerre a élargi l’éventail des risques autour du scénario le plus probable (l’issue la plus attendue), et que l’inflation devenait déjà plus difficile avant la guerre. Il a refusé de relier l’inflation des biens aux droits de douane (taxes sur les produits importés) et a dit qu’il est irresponsable d’accuser les droits de douane alors que plusieurs facteurs poussent les prix à la hausse. Il a dit que la tendance au ralentissement du marché du travail semble continuer. Il a aussi déclaré que la Fed devrait aller vers un taux neutre aussi bas que 2,5% (un niveau de taux qui ne freine ni ne stimule l’économie), avec un taux neutre réel d’environ 0,5% (taux une fois l’inflation retirée). Il a dit que la croissance et le chômage ont été moins liés que par le passé, pour des raisons incertaines, peut-être liées à l’IA (intelligence artificielle). Il a ajouté que les changements de dépenses des consommateurs causés par les prix de l’énergie pèsent sur la croissance, même si les États-Unis exportent de l’énergie.

Conséquences de marché pour les taux et la volatilité

En regardant les commentaires de 2025, on entendait un argument solide pour trois, peut-être même quatre, baisses de taux. L’idée était que l’inflation revenait clairement vers l’objectif de 2% en un an. Cela reposait sur l’attente d’une poursuite de la baisse des prix des biens et de l’inflation du logement. Cependant, les données jusqu’au premier trimestre 2026 ont fortement remis en cause cette vision. La dernière lecture du Core PCE (PCE hors éléments très changeants comme énergie et alimentation) pour mars est sortie plus élevée que prévu, à 3,1% en rythme annualisé (taux calculé comme si le rythme du mois/trimester se prolongeait sur un an), ce qui montre une inflation tenace. On est loin de l’objectif de 2% que l’on pensait proche. Le marché du travail n’a pas non plus ralenti comme prévu, ce qui apparaît maintenant comme une erreur importante de l’analyse de l’an dernier. Le rapport sur l’emploi de mars 2026 a montré une hausse de plus de 240 000 emplois, avec une progression des salaires proche de 4,0%. Cette force persistante laisse peu de raisons à la Réserve fédérale de baisser rapidement les taux. Pour les traders de produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif ou d’un taux, comme des futures et options), cela signifie que le thème « plus haut plus longtemps » (taux élevés maintenus longtemps) revient nettement. La courbe des futures SOFR (contrats à terme basés sur le SOFR, un taux de référence au jour le jour pour les emprunts garantis aux États-Unis) a été fortement réévaluée, et les marchés n’intègrent plus qu’une seule baisse possible d’ici la fin de l’année, un changement marqué par rapport aux multiples baisses envisagées en 2025. Cela suggère que la stratégie dominante est de se positionner pour des taux courts (taux à court terme) durablement élevés. Les options sur les futures du Trésor (options sur contrats à terme des obligations d’État américaines) signalent plus d’incertitude, avec une volatilité implicite (volatilité déduite des prix des options, reflet de l’incertitude attendue) en hausse. Les traders peuvent envisager des stratégies profitant soit d’une longue période de taux stables mais élevés, soit d’un mouvement brusque si les prochaines données obligent la Fed à agir. Vendre des calls hors de la monnaie (options d’achat avec un prix d’exercice au-dessus du prix actuel, donc peu probables mais rémunératrices en prime) sur des futures Eurodollar ou SOFR (contrats liés aux taux courts) peut être une manière de profiter de la baisse des attentes de baisses de taux. L’idée que le taux neutre puisse être aussi bas que 2,5%, ou 0,5% en termes réels, semble désormais très improbable. La résistance de l’économie malgré les taux actuels suggère que le vrai taux neutre est bien plus élevé. Ce changement structurel (évolution durable du fonctionnement économique) soutient l’idée qu’on ne reviendra pas de sitôt à l’environnement de taux très bas de la décennie précédente. Même si la tendance principale indique des taux élevés qui durent, il faut surveiller tout signe de faiblesse. Les inscriptions initiales au chômage (nouvelles demandes d’allocations chômage) sont restées basses, mais une hausse durable au-dessus de 230 000 pourrait être un signal précoce d’un affaiblissement du marché du travail. Un tel changement modifierait rapidement la dynamique des marchés et les attentes de politique monétaire (actions de la banque centrale sur les taux et la liquidité).

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