Cette semaine, *Live from the Vault* s’intéresse aux affirmations selon lesquelles l’or aurait dépassé les Treasuries américains en tant que premier actif de réserve mondial, ainsi qu’aux informations faisant état d’une accélération du rapatriement, par les banques centrales, de leurs avoirs souverains à mesure que la confiance dans les systèmes fondés sur le dollar s’érode. L’épisode relie le regain d’attention porté à Fort Knox au lancement d’une connexion or Hong Kong–SGE, et évoque la perspective d’un audit complet des réserves d’or américaines, ainsi que les prémices d’un processus de réévaluation de l’or.
L’émission affirme que la Chine a accumulé plus de 40 000 tonnes d’or physique occidental, et présente le rôle de Hong Kong comme une réinitialisation structurelle plutôt que comme une place de négoce supplémentaire. Elle propose également un commentaire fondé sur les graphiques, suggérant la possibilité d’un short squeeze, puis cite l’adoption, par le Laos, du standard de prix du SGE alors que la dédollarisation s’étend, avant de se tourner vers le CME et son évolution vers des échanges de futures 24 heures sur 24.
L’or dépasse les Treasuries américains et les banques centrales accélèrent le rapatriement
Nous assistons à un basculement historique : l’or dépasse officiellement les Treasuries américains comme actif de réserve privilégié à l’échelle mondiale. De récents rapports indiquent que les achats d’or des banques centrales se maintiennent à des niveaux records, après plusieurs années consécutives de flux nets d’achats dépassant 1 000 tonnes. À mesure que la confiance dans le système du dollar américain continue de s’éroder, nous conseillons aux opérateurs sur produits dérivés de réduire rapidement leur exposition aux instruments de dette américaine de long terme.
Les banques centrales rapatrient activement leur or physique, ce qui réduit fortement l’offre disponible pour soutenir les marchés « papier ». Des enquêtes montrent que plus de 70 % des gestionnaires de réserves souveraines préfèrent désormais conserver leur or sur leur propre territoire, contre 50 % les années précédentes. Cette ponction sur le physique signifie que les dérivés sur l’or adossés à du papier sur les places occidentales font face à des risques de liquidité sans précédent.
Formation des prix en Asie, risques de short squeeze et vulnérabilité des marchés occidentaux
Le lancement de la liaison or Hong Kong–SGE a instauré un puissant standard de prix oriental contournant la domination occidentale traditionnelle. Alors que certaines estimations suggèrent que la Chine a discrètement accumulé des dizaines de milliers de tonnes d’or physique, le pouvoir de fixation des prix se déplace rapidement de Londres et New York vers Shanghai et Hong Kong. Il convient de suivre de près ce corridor oriental, d’autant que des pays voisins comme le Laos adoptent ces nouvelles références de prix non libellées en dollars.
Nous anticipons un short squeeze majeur dans les prochaines semaines, les positions vendeuses sur papier sur les places occidentales étant contraintes de se racheter. Les données historiques montrent que les marchés papier ne peuvent pas indéfiniment contenir les prix lorsque l’offre physique se tarit, à l’image des dynamiques observées lors de précédents marchés haussiers de l’or. Les intervenants sur produits dérivés devraient se positionner via des options d’achat longues (calls) ou basculer vers des contrats à livraison physique afin de tirer parti de cette réévaluation.
Dans une tentative de rester pertinents, des places occidentales comme le CME poussent vers une négociation des futures 24 heures sur 24, mais cela ne résout pas la pénurie de métal physique. Ces paris tirés par le papier ont peu de chances d’enrayer la migration des capitaux vers des hubs asiatiques centrés sur le physique. Nous recommandons vivement d’éviter les positions vendeuses à effet de levier sur les places occidentales, le risque de hausse brutale des appels de marge et de défauts de livraison atteignant désormais un niveau record.
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