L’or a évolué dans une fourchette de 4 250 à 4 400 dollars l’once, pénalisé par un dollar au plus haut de deux mois, alors que les marchés intègrent de nouveaux tours de vis de la Réserve fédérale au cours des prochains trimestres. Des facteurs de soutien ont toutefois compensé cette pression, notamment une forte demande physique en Asie, une reprise des encours des ETF après les replis du premier semestre, ainsi que la poursuite des achats d’or par les banques centrales.
La relation habituelle entre l’or et les rendements réels des Treasuries s’est affaiblie alors même que ces rendements ont touché des sommets de vingt ans, un mouvement attribué aux inquiétudes autour de la hausse de la dette publique américaine et des risques pour la stabilité financière. Si, au contraire, la remontée des rendements reflète la résilience de l’économie américaine et une concurrence accrue pour les ressources face aux hyperscalers, ce contexte est défavorable à l’or, et BMI anticipe un recul à long terme dans l’hypothèse d’une croissance mondiale plus rapide que prévu. Néanmoins, la hausse des prix de l’énergie et le durcissement monétaire généralisé sont présentés comme un frein à l’activité qui, historiquement, a soutenu l’or après des phases de faiblesse initiales, à la lumière notamment de la demande physique récente : sur les huit premiers mois de 2026, la Chine a importé davantage d’or que sur l’ensemble de 2025, tandis que ses ETF ont ajouté 44 tonnes en août, soit 18 % de plus sur un an. Les banques centrales ont acheté en moyenne environ deux fois plus d’or sur 2022–2026 que sur 2010–2021, et la part de l’or dans les réserves en valeur dépasse désormais celle des Treasuries américains.
Positionnement sur les dérivés en vue d’une cassure haussière
À l’approche des prochaines semaines, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se positionner en vue d’une cassure haussière de l’or, en s’éloignant des stratégies défensives. Le métal précieux s’est solidement consolidé entre 4 250 et 4 400 dollars l’once, faisant preuve d’une résilience notable malgré la vigueur du dollar. Nous recommandons de recourir à des options d’achat (calls) longues ou à des spreads haussiers (bull call spreads) afin de capter le potentiel de hausse, alors que l’or se prépare à franchir sa résistance supérieure.
Évolutions structurelles, soutien des banques centrales et calls stratégiques
Historiquement, la hausse des rendements réels des Treasuries a constitué un lourd handicap pour l’or, mais cette corrélation traditionnelle s’est totalement délitée. La dette fédérale américaine se rapprochant de 40 000 milliards de dollars, les investisseurs privilégient de plus en plus l’or au détriment de la dette souveraine, sur fond de risques budgétaires croissants. Cette évolution structurelle nous permet d’acheter des calls avec davantage de sérénité, sans craindre un environnement de rendements élevés.
Nous observons un soutien physique inédit, les banques centrales du monde entier ayant acheté en moyenne plus de 1 000 tonnes métriques d’or par an entre 2022 et 2026. Par ailleurs, la valeur totale des réserves d’or a désormais dépassé celle des Treasuries américains au sein des portefeuilles officiels mondiaux. Avec 44 tonnes ajoutées par les ETF aurifères chinois sur le seul mois d’août 2026, la vigueur de la demande physique fournit un plancher robuste, limitant les risques de baisse pour nos positions longues.
Si certains avancent qu’une économie américaine solide serait défavorable à l’or, nous anticipons que la hausse des coûts de l’énergie et le maintien d’une politique monétaire restrictive finiront par ralentir la croissance mondiale. Lors des précédents cycles de resserrement monétaire, l’or a d’abord souffert avant d’enregistrer de fortes hausses à mesure que les tensions économiques s’accentuaient. Nous privilégions l’accumulation d’options d’achat arrivant à échéance début 2027 afin de tirer parti de ce changement de régime macroéconomique, lorsque l’or passera enfin à l’offensive.
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