L’or a progressé au cours du mois écoulé, passant d’environ 4 000 dollars l’once à près de 4 700 dollars dans la seconde quinzaine d’août, alors que les marchés évaluent des chiffres d’inflation plus élevés et la perspective d’un durcissement de la Réserve fédérale. La Fed présente son objectif de stabilité des prix comme 2 % sur l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) et souligne que l’inflation n’est pas nécessairement sujette à un retour à la moyenne. Les commentaires de politique monétaire à Jackson Hole suggèrent également un contexte inflationniste appelé à durer plus de cinq ans, avec des conditions jugées insuffisamment restrictives.
Dans la même veine, les données macroéconomiques pointent vers un rythme de croissance plus faible : le taux de chômage américain est au-dessus de 4 % et au-dessus de son point bas de 2023, tandis que les ventes au détail se sont contractées en juillet. Les PMI manufacturier et non manufacturier sont décrits comme compatibles avec une expansion seulement modeste, ce qui accroît le risque que des conditions monétaires plus restrictives ralentissent davantage la croissance. Avec une dette fédérale américaine à 40 000 milliards de dollars, des taux d’intérêt plus élevés augmenteraient le coût du service de la dette et creuseraient les déficits, tandis que les actions officielles visant à contenir la hausse des rendements — après la vente par le Japon d’une partie de ses Treasuries pour soutenir le yen — sont qualifiées d’achats d’obligations du Trésor s’apparentant à du QE.
Options sur l’or et sur les Treasuries dans un marché piloté par la macro
Alors que les cours de l’or flirtent avec le seuil de 4 700 dollars l’once après une hausse rapide depuis 4 000 dollars plus tôt ce mois-ci, nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner de manière agressive sur des options d’achat (calls) sur l’or. Les données économiques récentes, avec une contraction des ventes au détail et un chômage qui se maintient au-dessus de 4 %, suggèrent que l’économie ne pourra pas longtemps encaisser la posture restrictive de la Fed. Cet arrière-plan macroéconomique crée un environnement idéal pour que l’or poursuive son mouvement haussier en tant que valeur refuge de premier plan.
Avec une dette fédérale américaine atteignant le cap historique des 40 000 milliards de dollars, nous recommandons de négocier des options sur Treasuries de long terme afin de tirer parti de la hausse des rendements. Même si le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé des rachats d’obligations pour stabiliser le marché, l’ampleur de l’encours de dette rend très probable une pression haussière sur les rendements. Les traders devraient envisager l’achat d’options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries à longue duration afin de profiter de cette pression baissière sur les prix obligataires.
Divergence de politique et stratégies de volatilité
L’attention rigide de la Réserve fédérale portée à l’inflation, mise en avant par les récents commentaires restrictifs (hawkish) de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, à Jackson Hole, laisse présager un durcissement imminent de la politique monétaire. Toutefois, ce discours restrictif se heurte directement au QE discret opéré par le Trésor via les rachats de dette. Nous suggérons de mettre en place des stratégies de spreads, par exemple acheter des contrats à terme sur l’or tout en vendant à découvert des contrats à terme sur Treasuries, afin de tirer parti de cette divergence de politique.
Si la Fed resserre trop agressivement dans une économie en ralentissement, nous pourrions assister à une forte poussée de volatilité sur les marchés et à un risque de récession. Les traders sur dérivés peuvent couvrir leurs portefeuilles ou spéculer sur ce scénario en achetant des options d’achat sur le VIX ou en utilisant des stratégies de bear put spreads sur les principaux indices actions. Historiquement, lorsque les ratios dette/PIB atteignent de tels niveaux extrêmes, les corrections de marché deviennent nettement plus violentes, rendant la protection contre la volatilité essentielle dans les semaines à venir.
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