L’IPCH sous-jacent de la zone euro est resté stable sur un mois en juillet, ressortant à 0 % après une hausse de 0,2 % lors de la période précédente. Ce mouvement signale une perte de dynamique des prix dans la dernière publication mensuelle.
Par rapport au gain du mois précédent, le chiffre de juillet indique un rythme plus modéré à court terme des pressions inflationnistes sous-jacentes. L’IPCH sous-jacent exclut les composantes volatiles et sert à évaluer les tendances de prix de fond dans l’ensemble de l’union monétaire.
Implications pour la politique monétaire et les dérivés de taux
Avec une inflation sous-jacente en zone euro qui s’aplatit à 0 % en juillet après 0,2 % en juin, nous y voyons un signal clair d’un refroidissement des pressions de fond plus rapide qu’anticipé. Cette stagnation mensuelle suggère que le taux annuel d’inflation sous-jacente est en bonne voie pour refluer vers 2,1 %, contre 2,3 % le mois précédent. Nous estimons que ces données donnent à la Banque centrale européenne une large marge de manœuvre pour poursuivre son cycle d’assouplissement monétaire dans les prochaines semaines.
Sur le marché des dérivés de taux, nous anticipons un regain de hausse des contrats à terme Euribor à mesure que les opérateurs intègrent des baisses de taux plus marquées. Historiquement, lorsque l’inflation sous-jacente mensuelle cale durant l’été, les décideurs ont tendance à adopter un biais accommodant lors des réunions de septembre. Nous recommandons aux intervenants sur dérivés de constituer des positions longues sur les futures Euribor à court terme afin de tirer parti de l’évolution des anticipations de taux.
Réactions de marché : changes, obligations et actions
Pour les cambistes, ce chiffre d’inflation plus faible devrait peser sensiblement sur l’euro face à ses principales contreparties. Alors que d’autres banques centrales conservent une posture plus prudente, le différentiel de rendements devrait favoriser le dollar, entraînant une baisse de l’EUR/USD. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) EUR/USD à court terme, avec des prix d’exercice visant le niveau de 1,0700 au cours des prochaines semaines.
Nous anticipons également un net rally des emprunts d’État de la zone euro, ce qui ferait baisser les rendements et monter les prix des contrats. Le rendement du Bund allemand à 10 ans, récemment proche de 2,3 %, pourrait aisément glisser vers 2,1 % à mesure que les craintes inflationnistes s’estompent. Les intervenants sur dérivés devraient envisager de se positionner à l’achat sur les futures Euro-Bund afin de profiter de cette dynamique sur le marché obligataire.
Enfin, la baisse des coûts d’emprunt devrait constituer un puissant soutien aux actions européennes, confrontées à de forts vents contraires ces deux dernières années. À mesure que les attentes de baisse de taux se consolident, nous nous attendons à ce que des indices majeurs comme le DAX et le CAC 40 sortent de leurs ranges étroites récentes. L’achat d’options d’achat (calls) sur ces indices, avec une échéance fin septembre, apparaît comme une stratégie particulièrement attractive à ce stade.
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