L’inflation maîtrisée, aidée par un forint hongrois (HUF) plus ferme et par des mesures gouvernementales telles que des plafonds sur les prix des carburants, a laissé à la Banque nationale de Hongrie (NBH) davantage de marge pour adopter une posture accommodante, même après un choc sur les prix de l’énergie. L’IPC global s’est établi à 1,8% sur un an en mai, en dessous de la prévision de Standard Chartered (2,2%) et sous la borne basse de la cible de la NBH, fixée à 3% ±1 point de pourcentage.
Standard Chartered a abaissé sa prévision d’IPC pour 2026 à 2,2% contre 3,9%, un niveau qui resterait, selon la banque, au-dessus de la propre projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe désormais 2,5%, contre 3,4% auparavant. La NBH qualifie les risques d’inflation d’équilibrés, mais souligne des risques haussiers liés à la sensibilité de la Hongrie à l’instabilité géopolitique ; dans ce scénario, le rythme de l’assouplissement pourrait être plus lent qu’anticipé.
Baisses de taux de la NBH et implications pour le forint
Compte tenu de la récente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie à 4,50% la semaine dernière, nous voyons se dessiner une trajectoire clairement accommodante. Cette décision a été justifiée par le chiffre de l’inflation globale de mai, ressorti à un faible 1,8%, nettement en deçà de la bande cible de la banque centrale. Le marché intègre désormais de nouvelles baisses, ce qui crée une dynamique sur laquelle nous devons nous positionner.
Cet environnement suggère une poursuite de l’affaiblissement du forint hongrois, en particulier à mesure que les différentiels de taux avec la zone euro se resserrent. Nous devrions envisager de nous positionner en faveur d’un taux de change EUR/HUF plus élevé, qui gravite actuellement autour de 405. Le rappel des fortes baisses du forint lors de précédentes phases d’assouplissement monétaire — comme le cycle ayant suivi le pic de taux à 13% en 2023 — constitue un précédent historique solide à l’appui de cette lecture.
Stratégie et gestion des risques
Nous devons toutefois également nous couvrir contre les risques haussiers sur l’inflation liés aux tensions géopolitiques, en particulier les frictions renouvelées avec Bruxelles autour des financements. Nous estimons que l’achat de calls EUR bon marché, hors de la monnaie, contre HUF constitue une stratégie prudente. Cela nous permet de tirer parti de l’affaiblissement graduel attendu du forint tout en offrant un potentiel de gain significatif si les risques géopolitiques se matérialisent et provoquent une dépréciation plus marquée.
Le coût de ces options reste raisonnable, même si nous avons constaté une remontée de la volatilité implicite à trois mois de 8,5% à 9,2% au cours de la dernière semaine. Cela indique que le marché commence à intégrer davantage d’incertitude. Agir dans les prochaines semaines nous permettra de mettre en place ces positions avant qu’une volatilité potentiellement plus élevée ne les rende plus coûteuses.
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