La plupart des économies d’Europe centrale et orientale (CEE) ont enregistré une inflation plus modérée en juillet, la Tchéquie et la Pologne constituant les principales exceptions. Un pic temporaire des prix lié à la guerre en Iran s’est transmis via des coûts plus élevés du pétrole, du gaz et de l’électricité, même si l’ampleur du choc a varié selon l’exposition énergétique et les interventions nationales sur les prix. En Pologne, l’inflation est remontée à 3,0% en glissement annuel en juillet contre 2,5% en juin, après la fin par le gouvernement des mesures limitant les hausses des prix de détail des carburants ; les prix des carburants ont bondi de 13,9% en variation mensuelle, tandis que les prix alimentaires reculaient pour un troisième mois. Ailleurs, la Hongrie a affiché une inflation de 1,2% en glissement annuel, la Roumanie a ralenti à 8,2% en glissement annuel, la Slovaquie à 3,3% en glissement annuel et les prix à la production en Croatie se sont modérés à 4,7% en glissement annuel ; l’industrie roumaine s’est contractée de -5,2% en glissement annuel en juin, tandis que le PIB polonais au T2 2026 a progressé de 3,8% en glissement annuel.
La banque centrale de Serbie a maintenu son taux directeur à 5,75%, invoquant une inflation inférieure aux attentes tout en soulignant les risques liés aux prix du pétrole et à la géopolitique, ainsi qu’une prévision d’inflation 2026 plus basse qu’en mai. En Roumanie, les anticipations de taux s’articulent autour d’un passage sous le taux de référence plus tard dans l’année, avec une inflation globale attendue proche de 5,9% d’ici fin d’année. Les rendements obligataires ont globalement reculé dans la région, sauf en Tchéquie et en Pologne où ils ont augmenté, et le zloty polonais s’est affaibli au cours de la semaine.
Stratégies de taux d’intérêt et perspectives d’inflation
Nous recommandons aux traders de dérivés de privilégier des positions de « payer le fixe » sur les swaps de taux (IRS) polonais et tchèques dans les prochaines semaines, à mesure que les divergences d’inflation se creusent. La solide croissance du PIB polonais au T2 2026, à 3,8%, et le rebond de l’inflation en juillet à 3,0% suggèrent que la banque centrale maintiendra des taux élevés. Vendre des contrats à terme sur obligations polonaises dès maintenant constitue une couverture robuste contre une hausse des rendements, déjà orientés à la hausse cette semaine.
À l’inverse, nous voyons une opportunité attractive de « recevoir le fixe » sur les IRS HUF hongrois, l’inflation étant tombée à un creux de 1,2% en glissement annuel en juillet. Avec une Banque nationale de Hongrie prête à poursuivre l’assouplissement monétaire, les rendements hongrois à 10 ans sont bien positionnés pour reculer depuis leur niveau actuel de 6,2%. Vendre le HUF contre l’EUR via des stratégies d’options de court terme pourrait également générer des gains à mesure que les différentiels de taux se resserrent.
Pour la Roumanie, où l’inflation a ralenti à 8,2% en glissement annuel, nous suggérons d’ouvrir des positions de réception sur les swaps de taux à 1 an et 2 ans. Les données historiques des précédents cycles de désinflation en Roumanie montrent que les rendements obligataires baissent rapidement une fois l’inflation passée sous le taux de référence, ce que nous anticipons à mesure que l’inflation globale recule vers 5,9% d’ici décembre. Cela rend très rémunérateur un positionnement en amont d’éventuelles baisses de taux fin 2026, avant que le marché n’intègre pleinement le pivot de la banque centrale.
Dérivés énergétiques et risques d’approvisionnement
Nous conseillons également de prendre des positions longues sur les dérivés énergétiques régionaux en raison de graves perturbations d’approvisionnement causées par la sécheresse sur le Danube. À l’instar de la crise énergétique européenne de 2022, lorsque les faibles niveaux d’eau avaient contraint des réacteurs nucléaires à réduire leur production, l’arrêt du réacteur roumain va tendre le réseau électrique régional. Acheter des contrats à terme d’électricité HUDEX hongrois sur les échéances de l’automne à venir constitue un mouvement tactique pertinent afin de capter des pics de prix imminents.
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