L’inflation sud-africaine a ralenti en août, avec un IPC global à 4,3% et une inflation sous-jacente à 4,2%, la baisse des prix des carburants et des denrées alimentaires ayant tiré le taux d’ensemble vers le bas. Mais cet effet désinflationniste pourrait s’estomper rapidement : si les prix mondiaux du brut et des produits raffinés restent élevés, les prix domestiques de l’essence pourraient recommencer à grimper dès septembre, supprimant une source clé d’allégement à court terme.
L’attention se porte aussi sur l’inflation alimentaire, alors que les prévisions pointent vers un retour d’El Niño cette année — un schéma qui apporte généralement des conditions plus chaudes et plus sèches en Afrique du Sud de novembre à mars. Les météorologues estiment à environ 90% la probabilité d’un El Niño très fort, tandis que la probabilité qu’il devienne le plus puissant depuis le début des relevés en 1950 est évaluée à 69%. Les épisodes marqués de 2015/16 et 2023/24 ont réduit la récolte de maïs de 20% à 50% et, en 2016, les prix des céréales ont progressé d’environ 15% sur un an, renforçant le risque d’une inflation au-dessus de la cible plus longtemps.
Se positionner pour un rand plus faible face aux risques inflationnistes
Nous conseillons aux traders de dérivés de se positionner sur un affaiblissement du rand sud-africain (ZAR) au cours des prochaines semaines, à mesure que les pressions inflationnistes sous-jacentes se renforcent. Malgré des publications récentes d’IPC relativement stables autour de 4,5%, la hausse des prix mondiaux du brut et les risques agricoles à venir menacent de briser cette tendance. L’achat d’options d’achat USD/ZAR (calls) avec une échéance de trois à six mois offre une protection à coût maîtrisé contre une rupture soudaine au-dessus du niveau de 18,50.
En se référant aux schémas météorologiques passés, les épisodes sévères d’El Niño de 2015/16 et 2023/24 ont laminé les récoltes locales de maïs jusqu’à 50% et fait bondir les prix des céréales de plus de 10%. Toute récurrence de ces conditions sèches au printemps de l’hémisphère sud se transmettrait rapidement à l’IPC alimentaire, qui représente plus de 17% du panier d’inflation sud-africain. Nous pensons que le marché des options sous-évalue actuellement ce risque agricole saisonnier, ce qui rend les primes de volatilité relativement peu coûteuses à l’achat à ce stade.
Approches stratégiques sur le marché des dérivés de taux
Sur le marché des dérivés de taux, nous recommandons de payer le taux fixe sur le swap Jibar (Johannesburg Interbank Average Rate) à 1 an. Le marché intègre actuellement des baisses de taux régulières de la South African Reserve Bank jusqu’à fin 2026. Un brusque renchérissement des coûts alimentaires et énergétiques contraindrait probablement les décideurs à interrompre leur cycle d’assouplissement, entraînant une forte réévaluation à la hausse de la partie courte de la courbe des swaps.
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