L’inflation britannique a progressé en août, avec un IPC global à 3,1% sur un an, son plus haut niveau depuis décembre dernier. Les prix de l’énergie ont apporté la plus forte contribution à la hausse : les prix à la pompe ont augmenté de 7% sur un mois et le fioul domestique a grimpé de 13% m/m, tandis que le Brent a continué de se raffermir. L’inflation des services s’est également accélérée : les loyers du secteur privé ont enregistré une hausse de 0,49% m/m, les prix de la restauration ont augmenté de 0,45% m/m et les services de santé ont gagné 0,4% m/m. L’IPC core et l’inflation alimentaire ont été qualifiés de modérés.
L’inflation évolue au-dessus des projections de la Banque d’Angleterre, l’IPC global ressortant 0,25 point de pourcentage au-dessus de la prévision de la Banque et l’IPC des services 20 points de base au-dessus de sa projection, tandis que l’inflation alimentaire (y compris les boissons non alcoolisées) est restée à 1,3% sur un an, soit environ 0,7 point en dessous de la prévision de la Banque. Des estimations ont fait état d’une hausse de plus de 20% du plafonnement des prix de l’Ofgem en janvier, avec des références aux vagues de chaleur, aux sécheresses et à une pression potentiellement liée à El Niño sur les prix alimentaires. Des prévisions suggéraient que l’IPC pourrait se rapprocher de 4% autour de la fin d’année, soulevant des questions pour le MPC quant au caractère suffisamment restrictif de l’orientation actuelle de la politique monétaire.
Stratégie de portefeuille et réaction des taux d’intérêt
Nous devons ajuster en urgence nos portefeuilles alors que l’inflation globale au Royaume-Uni a grimpé à 3,1% en août contre toute attente, bien au-dessus des prévisions de la Banque d’Angleterre. Avec une inflation des services supérieure de 20 points de base aux anticipations et une envolée des coûts de l’énergie, le scénario de baisses de taux rapides est caduc. Nous recommandons de vendre les contrats à terme sur les taux sterling à court terme (SONIA) afin de se positionner en vue d’une banque centrale nettement plus hawkish dans les prochaines semaines.
La hausse de 20% attendue du plafonnement des prix de l’énergie de l’Ofgem en janvier prochain implique un renforcement des pressions sur les factures des ménages, maintenant l’inflation sur une trajectoire proche de 4% d’ici la fin de l’année. Pour couvrir ce risque, nous devrions envisager des positions longues sur des options liées au gaz naturel et au Brent, d’autant que les tensions au Moyen-Orient menacent l’offre mondiale. Les données historiques des chocs énergétiques passés montrent qu’un positionnement précoce sur les dérivés de l’énergie peut offrir une protection significative contre les flambées de prix hivernales.
Volatilité FX et opportunités en revenus fixes
Sur le marché des options de change, nous anticipons une hausse de la volatilité sur les paires en sterling, en particulier GBP/USD et EUR/GBP. Si des anticipations de taux plus élevés soutiennent généralement la livre, le risque de stagflation lié à la hausse du coût de la vie pourrait rapidement plafonner ces gains. Nous suggérons d’acheter des straddles ou des strangles sur la sterling afin de tirer parti de mouvements marqués, dans les deux sens, à mesure que le marché intègre les prochaines publications macroéconomiques.
Le marché obligataire réagit déjà, le rendement du Gilt à 2 ans revenant vers 4,2% alors que les opérateurs prennent acte que la politique monétaire devra rester restrictive. Nous pensons que vendre les Gilts de maturité courte ou acheter des options de vente sur les futures de Gilts constitue une stratégie à forte conviction, à mesure que la trajectoire de la Banque d’Angleterre se complexifie. Avec une dynamique inflationniste qui se renforce, nous devons agir rapidement afin de positionner nos portefeuilles dans un régime de taux plus élevés plus longtemps.
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