Les données de l’IPC de Tokyo pour juin n’ont signalé que peu de changement dans le rythme de l’inflation japonaise par rapport à mai, même si les mesures « headline » et hors produits frais se sont inscrites en légère hausse. Le rebond en glissement mensuel a été lié à l’atténuation de l’effet de la gratuité des frais d’eau à Tokyo, plutôt qu’à une pression plus générale des prix à l’échelle nationale. Les prix des produits alimentaires hors produits frais ont continué d’évoluer sur une trajectoire désinflationniste, tout en semblant proches d’un point bas. À l’entame du second semestre, l’estompement des effets de base négatifs devrait ajouter une certaine pression haussière.

Les prix alimentaires continuaient de se modérer, mais les indicateurs d’enquête laissaient entrevoir une montée des pressions sur les prix d’ici la fin de l’été. Une enquête de Teikoku Databank en juin a montré un relèvement des révisions de prix alimentaires prévues. Les coûts de l’énergie n’avaient pas encore été pleinement répercutés dans les prix à la consommation, même si cela devrait évoluer plus tard dans l’été, à mesure que les producteurs commenceront à transmettre la hausse des coûts des intrants. L’inflation des services était décrite comme restant ferme, soutenue par la progression des salaires après de solides négociations salariales et par une consommation de services résiliente.

Signaux d’inflation sous-jacente et implications de marché

Les dernières données de l’IPC de Tokyo révèlent une stabilité trompeuse de l’inflation japonaise. Si les chiffres « headline » sont biaisés par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient se renforcer au second semestre. Cela suggère que le marché sous-évalue la probabilité d’un changement de politique de la Banque du Japon avant la fin de l’année.

L’inflation des services demeure la composante clé à surveiller, portée par une croissance salariale solide. Avec le décompte final des négociations salariales de printemps (Shunto) faisant état d’une hausse moyenne de 4,1% — la plus élevée depuis plus de 30 ans —, nous nous attendons à ce que cela continue d’alimenter une consommation robuste et les prix des services. Cette solidité fondamentale constitue un plancher solide pour l’inflation à venir.

Positionnement stratégique face à la hausse des rendements, au renforcement du yen et à la volatilité

Nous voyons un catalyseur majeur se former du côté des prix alimentaires, qui semblent avoir touché un point bas. Les données des prix à la production de mai ont montré une hausse des coûts des intrants énergétiques de 8,5% sur un an, un coût qui sera inévitablement répercuté sur les consommateurs à la fin de l’été. Cela concorde avec les enquêtes indiquant que les producteurs prévoient des révisions de prix significatives dans les mois à venir.

En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse des rendements des obligations d’État japonaises au troisième et au quatrième trimestre. Le marché n’intègre actuellement qu’une probabilité de 40% d’une hausse de taux d’ici octobre, ce que nous jugeons trop faible. Nous achetons des options payeuses (payers) sur des swaps de taux à court terme et envisageons des positions vendeuses sur les futures de JGB échéance septembre et décembre.

Une BoJ plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui nous paraît sous-évalué. Nous renforçons des positions longues sur le yen en achetant des options de vente USD/JPY hors de la monnaie (out-of-the-money). Cela offre un moyen efficient en coût de s’exposer à une appréciation potentiellement marquée de la devise à mesure que les anticipations de hausse de taux se réajustent.

L’écart entre des données actuelles calmes et des pressions inflationnistes en gestation crée un environnement idéal pour une remontée de la volatilité. Nous achetons de la volatilité sur le Nikkei via des futures et des options arrivant à échéance vers la fin du T3. Cette stratégie bénéficiera de l’incertitude de marché à mesure que les investisseurs commenceront à anticiper un cycle de normalisation de la politique monétaire.

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