L’indice du dollar (DXY) évoluait juste sous 99,00, à son plus bas niveau depuis mai, et affichait une performance inchangée sur la séance, tout en évoluant dans une fourchette de 35 pips comprise entre environ 98,50 et un peu moins de 99,00. Cette glissade est intervenue alors même que les rendements américains sur le long terme effaçaient le recul de mercredi : les rachats de Treasuries sur les échéances longues ont été doublés, passant de 2 Mds$ par opération à au moins 4 Mds$, ce qui a fait baisser le rendement à 30 ans de neuf points de base et a fait reculer le DXY d’environ un point sur cette séance. Jeudi, le mouvement s’est inversé, avec le 30 ans de retour au-dessus de 5,25% et le 10 ans au-dessus de 4,70%, mais la devise n’a pas rebondi. Les contrats à terme ont révisé la probabilité d’une hausse en septembre à environ un tiers, contre plus de 80% fin juillet, tandis que la dette fédérale était estimée à 40 000 Mds$ et que le déficit était dit en passe de dépasser 2 000 Mds$.
Les données américaines ont donné un signal plus vigoureux : le PMI composite préliminaire d’août est monté à 56 contre 54,5, les services sont ressortis à 56,8 contre un consensus à 54, et l’industrie à 53,2 contre 53,9, la production de biens tombant à un plus bas de 13 mois ; les services ont été décrits comme représentant environ les trois quarts de l’économie. L’or s’échangeait au-dessus de 4 550 dollars et le bitcoin progressait de plus de 20% sur la semaine. Le calendrier comprend les prix PCE de juillet mercredi à 12h30 GMT, avec un PCE core attendu à 0,2% m/m contre 0,1% et à 3,3% a/a inchangé, ainsi qu’une estimation préliminaire du PIB T2 à 1,5%, des dépenses personnelles à 0,2% et des commandes de biens durables à 0,7% ; la confiance des consommateurs d’août est attendue mardi à 14h00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 août, et vendredi à 14h00 GMT le président de la Fed s’exprime, en parallèle d’une révision de référence préliminaire des créations d’emplois non agricoles et du chiffre définitif de la confiance du Michigan d’août, avec des anticipations d’inflation à un an à 4,3% ; les niveaux techniques mentionnaient des résistances à 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports à 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation sur une clôture journalière au-dessus de 99,75.
Rupture de la relation traditionnelle dollar-rendements
Il faut reconnaître que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des Treasuries américains et l’indice du dollar (DXY) s’est grippée. Alors même que le 10 ans a bondi au-delà de 4,70% et que le 30 ans se maintient au-dessus de 5,25%, le DXY reste bloqué sous 99,00, à son plus bas depuis mai. Ce découplage suggère que le marché intègre une prime de risque structurelle liée à l’envolée de la dette fédérale à 40 000 Mds$ et à un déficit en passe de dépasser 2 000 Mds$, plutôt que de s’en tenir aux différentiels de taux classiques.
Dans les prochaines semaines, il conviendrait de privilégier des stratégies sur dérivés baissières sur le dollar, en visant la zone de support à 98,50 puis, à terme, le niveau de 98,00. L’achat d’options de vente (puts) hors de la monnaie sur le DXY ou l’achat d’options d’achat (calls) sur les principales paires de devises comme l’EUR/USD peuvent permettre de tirer parti de ce manque de demande pour le dollar. Il faudrait conserver une invalidation stricte, en clôturant ces positions baissières sur le dollar si l’indice parvient à enregistrer une clôture journalière au-dessus de l’EMA 200 jours, proche de 99,75.
Actifs alternatifs et stratégies de volatilité
Alors que les capitaux se détournent activement du billet vert, il faut envisager des allocations vers les actifs réels et les réserves de valeur alternatives. La hausse historique de l’or au-delà de 4 550 dollars et le bond soudain de 20% du bitcoin sur la semaine indiquent que le trade « anti-dollar » gagne fortement en momentum, à mesure que les inquiétudes liées à la dépréciation des monnaies fiduciaires s’accentuent. Le recours à des options d’achat longues (long calls) sur les contrats à terme sur l’or, ou le positionnement via des dérivés crypto liquides, permettrait d’accompagner cette vague de réallocation des capitaux.
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 août, et la publication de l’inflation PCE de juillet mercredi constituent des opportunités de choix pour des stratégies axées sur la volatilité. Dans la mesure où le marché ignore actuellement la solidité des données économiques domestiques — comme le PMI composite récent à 56 —, nous anticipons que d’éventuels commentaires plus restrictifs (hawkish) de la Fed feront remonter les rendements sans pour autant soutenir le dollar. Il est possible d’exploiter ce comportement atypique du marché en achetant des straddles sur les principales paires en dollar, afin de capter la volatilité attendue à l’approche de ces publications clés.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
