Le regain des hostilités entre les États-Unis et l’Iran a relevé les risques inflationnistes en zone euro, parallèlement à une sensibilité à nouveau accrue aux marchés énergétiques du Moyen-Orient. L’estimation « flash » de l’inflation de juin, plus faible qu’attendu, et le ralentissement de l’inflation des services offrent à la BCE davantage de marge de manœuvre en juillet, même si la baisse antérieure des prix de l’énergie — qui avait contribué au chiffre de juin — s’est depuis inversée. Ce retournement plaide pour des lectures d’inflation plus fermes à venir, avec une balance des risques qui s’oriente de nouveau à la hausse.
Les scénarios de risque dépendent de l’offre énergétique et de la logistique. Des perturbations des routes maritimes via le détroit d’Ormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures énergétiques régionales pourraient accentuer les pressions haussières, tandis que les contraintes de capacité de raffinage se sont également renforcées après les frappes ukrainiennes sur des installations russes. Malgré tout, le scénario sévère nécessiterait encore une hausse substantielle des prix de l’énergie. Les mesures de l’inflation sous-jacente ne se sont pas inscrites dans une zone sensiblement plus élevée, mais la borne basse de la distribution remonte, y compris la composante persistante et commune de l’inflation, conçue pour capturer l’inflation qui subsiste une fois que les chocs temporaires et idiosyncratiques se dissipent.
Stratégies inflation et perspectives de politique monétaire
Les frictions géopolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des frappes de drones sur des raffineries d’Europe de l’Est ont officiellement inversé la baisse récente des prix de l’énergie. Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se préparer sans attendre à une révision à la hausse des anticipations d’inflation en zone euro dans les prochaines semaines. Se positionner à l’achat sur des swaps d’inflation de zone euro de maturité courte est une manière efficace de capter ce mauvais prix avant que le marché ne l’intègre pleinement.
Si une publication d’inflation en zone euro plus faible, à 2,5%, a récemment donné un peu d’air à la Banque centrale européenne, la pression haussière sous-jacente sur les prix « core » se renforce. Nous recommandons d’aborder les futures Euribor de manière défensive, car les prix actuels intègrent davantage de baisses de taux cette année que la BCE ne pourra raisonnablement délivrer en cas de flambée de l’énergie. L’achat d’options de vente hors de la monnaie sur les contrats Euribor de fin 2026 constitue une couverture peu coûteuse contre une surprise hawkish des décideurs.
Marchés de l’énergie et positionnement tactique
Sur l’énergie, le Brent est remonté vers la zone des 80 dollars le baril (milieu de fourchette) et les menaces sur les routes maritimes du détroit d’Ormuz pourraient facilement le propulser au-delà de 95 dollars. Nous suggérons aux traders de tirer parti de cette volatilité en achetant des options d’achat sur le Brent avec des échéances août et septembre. Par ailleurs, des positions longues sur les « crack spreads » du diesel sont très attractives à ce stade, compte tenu des contraintes de capacité de raffinage à l’échelle mondiale.
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