Les courbes de taux en Europe centrale et orientale se sont fortement ajustées, les marchés intégrant désormais environ 60 pdb de resserrement en République tchèque et 40 pdb en Pologne, tout en anticipant près de 50 pdb d’assouplissement en Hongrie sur un horizon de 18 mois. Sur les deux dernières séances, les courbes régionales se sont décalées d’environ 15 à 30 pdb. L’ajustement des trajectoires implicites ne s’est pas entièrement répercuté sur le FX, après une divergence entre taux et devises au cours des deux dernières semaines.
ING s’attend à ce que la normalisation des prix se poursuive cette semaine, sauf nouvelle escalade du conflit américano-iranien susceptible de pousser davantage les cours du pétrole. Dans ce scénario, la banque anticipe un renforcement du zloty polonais et du forint hongrois, visant un EUR/PLN sous 4,300 et un EUR/HUF sous 358 malgré des différentiels de taux plus étroits. À l’inverse, l’EUR/CZK est attendu au-dessus de 24,200, la paire ayant davantage suivi les taux et des commentaires accommodants de la Banque nationale tchèque cette semaine pouvant accentuer les pressions haussières.
Opportunités sur dérivés dans un contexte de recomposition des dynamiques de change
Nous voyons une fenêtre tactique attrayante pour les traders de dérivés sur les devises d’Europe centrale et orientale (CEE), alors que les courbes de taux en Pologne, en Hongrie et en République tchèque se réajustent brutalement. Les dernières données montrant une inflation polonaise persistante autour de 4% et une Banque nationale de Pologne (NBP) maintenant ses taux à 5,75%, les dynamiques de change dans la région évoluent. Nous recommandons de se positionner pour un zloty et un forint plus forts, tout en se préparant à une couronne tchèque plus faible dans les prochaines semaines.
Pour en tirer parti, les traders d’options devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) EUR/PLN ou de se positionner à la baisse en visant un passage sous 4,300. La solide croissance économique polonaise, récemment établie à 3,2% en glissement annuel, continue d’attirer des flux étrangers malgré des différentiels de taux plus réduits. Cette vigueur sous-jacente suggère que le zloty est en mesure de rattraper le marché des taux et de s’apprécier.
Positionnement stratégique sur le forint et la couronne
De même, nous privilégions des stratégies directionnelles bénéficiant d’un forint hongrois plus fort, en visant un repli de l’EUR/HUF sous 358. Même si la Banque nationale de Hongrie a fortement assoupli sa politique depuis son pic historique de 13%, nous estimons que le marché a surcorrigé cette tonalité accommodante. Historiquement, lorsque ces anticipations extrêmes d’assouplissement se normalisent, le forint connaît des phases de reprise rapide.
À l’inverse, nous conseillons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/CZK ou de structurer des barrières à la hausse afin de viser un mouvement au-dessus de 24,200. La couronne tchèque a étroitement suivi la baisse des taux domestiques, et de nouveaux commentaires accommodants attendus de la Banque nationale tchèque devraient peser sur la devise. Cette divergence fait d’une position longue EUR/CZK un trade de valeur relative idéal en contrepartie de vos expositions longues sur le zloty et le forint.
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