Les stratèges d’OCBC, Sim Moh Siong et Christopher Wong, indiquent que la courbe de rendement des obligations d’État japonaises (JGB — obligations émises par l’État japonais) s’est accentuée (écart plus grand entre les taux à court terme et à long terme) depuis le choc énergétique lié à la guerre États-Unis–Iran. Selon eux, cela soulève des doutes sur la crédibilité de la politique de la Banque du Japon (BoJ — la banque centrale du Japon), contrairement à l’aplatissement de la courbe des JGB observé sur d’autres marchés du G10 (G10 — groupe de grandes économies avancées) après février. Ils s’attendent à ce que la BoJ relève ses taux de 25 points de base (pb — 0,25 point de pourcentage) le 28 avril, même si les prix de marché laissent encore place à un statu quo « restrictif » (hawkish hold — ne pas monter les taux, tout en signalant une position plus dure contre l’inflation). Ils ajoutent que l’inquiétude grandit : la BoJ ne suivrait pas les conditions actuelles, ce qui augmente la pression pour une décision en avril.

Crédibilité de la politique de la BoJ sous surveillance

Ils avertissent que si la BoJ ne relève pas ses taux, l’USD/JPY (taux de change dollar américain / yen japonais) pourrait monter vers la zone des 160. Ils estiment que cela pourrait pousser le ministère des Finances à intervenir (intervention — achat/vente de devises par l’État pour influencer le taux de change) afin de ramener la paire vers 155. Ils mentionnent aussi que les récents messages du ministre des Finances, Katayama, suggèrent une volonté d’agir. Ils maintiennent un objectif USD/JPY de 155 à fin 2026. La Banque du Japon fait face à un problème de crédibilité croissant, comme le montre la forte accentuation de la courbe des JGB. Après le choc énergétique lié à la guerre États-Unis–Iran, l’écart entre les obligations d’État japonaises à 2 ans et à 10 ans s’est élargi à plus de 120 points de base (écart 2 ans/10 ans — différence de rendement entre ces deux maturités), à l’opposé de l’aplatissement observé dans d’autres grandes économies fin 2025. Cela indique que le marché pense que la BoJ n’agit pas assez vite pour freiner l’inflation. À quelques jours de la réunion monétaire du 28 avril, les traders devraient se préparer à une forte hausse de la volatilité sur les devises (volatilité — ampleur des variations de prix). La volatilité implicite (volatilité implicite — niveau de volatilité intégré dans le prix des options) sur une semaine de l’USD/JPY est déjà montée à 16%, bien au-dessus de la moyenne annuelle, ce qui reflète la nervosité du marché face à deux issues possibles. Une stratégie d’options de type straddle ou strangle (straddle/strangle — achat d’options d’achat et de vente pour profiter d’un fort mouvement, quel que soit le sens) peut convenir, car elle gagne si le prix bouge fortement à la hausse ou à la baisse, sans parier sur le résultat exact de la réunion.

Volatilité et risque d’intervention

Si la BoJ ne livre pas la hausse attendue de 25 points de base, l’USD/JPY pourrait rapidement aller vers 160–162. Les traders peuvent envisager d’acheter des options d’achat à courte échéance (call — option qui gagne si le prix monte) avec des prix d’exercice (strike — prix auquel l’option permet d’acheter/vendre) autour de 159 pour profiter d’un possible dépassement. Ce scénario de statu quo « restrictif » serait vu comme un échec, ce qui pourrait déclencher une chute rapide du yen. Cependant, tout passage au-dessus de 160 déclencherait très probablement une intervention du ministère des Finances. En 2022, le ministère avait agi fortement en dépensant plus de 9 000 milliards de yens pour soutenir le yen à l’approche de 152. Les avertissements récents du ministre Katayama suggèrent une approche similaire, ce qui crée un risque important : les gains sur des options d’achat USD/JPY pourraient être effacés brutalement si la paire est repoussée vers 155. À l’inverse, si la BoJ procède à une hausse de 25 points de base, le yen devrait se renforcer immédiatement. Dans ce cas, des options de vente USD/JPY (put — option qui gagne si le prix baisse) seraient adaptées, avec un objectif de retour vers 155. Cela aiderait à restaurer une partie de la crédibilité abîmée de la banque centrale.

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