Les rendements obligataires mondiaux ont marqué une pause après que plusieurs maturités, sur plusieurs marchés, ont inscrit plus tôt dans la semaine des sommets pluriannuels, soutenus par des propos mesurés de Christopher Waller (Fed) et par un ralentissement de la hausse du pétrole, le Brent ayant clôturé à 95,5 $/baril. Waller a indiqué qu’il pourrait soutenir un statu quo en septembre si l’inflation d’août confirme la désinflation, tout en soulignant que l’IPC publié vendredi prochain sera déterminant et en laissant ouverte l’option d’une hausse si les données s’avèrent trop élevées. Les rendements des Treasuries ont terminé en baisse, de 3,3 pdb sur le 2 ans et de 1 pdb sur le 30 ans, tandis que l’ISM services est ressorti à 55,1, avec les nouvelles commandes à 60,9 et l’indice des prix payés à 72,6 ; la composante emploi est restée en zone de contraction à 47,8. Les rendements allemands ont reculé de 4 pdb à 2,2 pdb, les actions américaines ont progressé (S&P 500 +1,06 %) et le dollar s’est détendu, l’EUR/USD terminant au-dessus de 1,16. Le yen s’est renforcé sur des anticipations d’un resserrement plus rapide de la BoJ, ramenant l’USD/JPY à 155,8, tandis que l’EUR/GBP a glissé juste sous 0,86.
L’Asie a suivi Wall Street à la hausse, avec plusieurs indices en progression de plus de 1 %, tandis que les taux japonais se sont détendus de 1,4 pdb sur le 2 ans et de 10,6 pdb sur le 30 ans ; l’USD/JPY a remonté à 156,3 et l’EUR/USD à 1,163. L’attention se tourne vers l’emploi américain, avec un consensus à 55 000 créations de postes, un taux de chômage attendu à 4,1 % et des salaires envisagés à +0,1 % m/m et +3,1 % a/a, avant l’IPC de la semaine prochaine. Bloomberg a également rapporté que la MNB pourrait réviser, le 22 septembre, son objectif d’inflation à 2,5 % contre 3 % avec une bande de +/-1 point, dans un contexte d’inflation à 1,2 %, de taux de swaps en baisse de 12 pdb sur le 2 ans et de 22 pdb sur le 10 ans, et d’un EUR/HUF sous 362 ; une décision plus tardive pourrait aligner l’objectif sur celui de la BCE (2 %). Au Royaume-Uni, le chef économiste de la BoE, Huw Pill, a averti que la pression visant à financer de larges déficits menace l’indépendance de la politique monétaire, alors que les rendements des gilts évoluent à des plus hauts de plusieurs décennies.
Volatilité des marchés obligataires et stratégies de trading
Nous recommandons aux traders de produits dérivés de se positionner en anticipation d’une volatilité accrue sur le marché obligataire au cours des prochaines semaines. Si les rendements mondiaux ont brièvement interrompu leur remontée, toute surprise lors de la prochaine publication de l’IPC américain pourrait rapidement relancer la tendance baissière des obligations. Pour se couvrir contre ce risque, nous suggérons d’envisager des positions vendeuses sur les futures de Treasuries ou l’achat d’options de vente (puts) de protection sur des obligations à duration longue.
Opportunités sur le marché des changes et les swaps de taux européens
Sur le marché des changes, nous conseillons aux traders de surveiller de près le yen japonais, alors qu’il teste des niveaux techniques clés proches de 155. De récents commentaires restrictifs de responsables de la Banque du Japon laissent penser que le débouclage des stratégies de portage financées en yen est loin d’être terminé. Ce mouvement se reflète déjà dans les données de marché récentes, le yen regagnant du terrain à mesure que des positions spéculatives vendeuses sont « squeezées ».
Par ailleurs, nous identifions une opportunité tactique sur le marché européen des swaps de taux, en particulier autour du forint hongrois. La possible révision de l’objectif d’inflation de la Banque centrale hongroise à 2,5 % lors de sa réunion de fin septembre suggère qu’un changement structurel est en cours. Nous proposons d’utiliser des swaps receveurs (receiver swaps) afin de capter une poursuite du repli des rendements hongrois, à mesure que le marché local s’aligne sur ce nouveau cadre d’objectif d’inflation.
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