La liquidation mondiale des titres à revenu fixe observée en juillet a fait remonter les taux en Europe occidentale, avec des rendements à 2 ans et à 10 ans en hausse d’environ 30 pdb au cours des quatre dernières semaines sur les marchés core et semi-core. Les anticipations de marché intègrent une deuxième hausse de la Banque centrale européenne en septembre, tandis qu’un mouvement supplémentaire d’ici février, portant le taux directeur à 2,75 %, est également intégré, alors même que la récente rupture technique a fragilisé le contexte pour les obligations des marchés développés.
Une hausse à 2,75 % en février laisserait la politique monétaire en territoire restrictif d’environ 50 pdb. Cette lecture dépend d’une croissance plus robuste en zone euro et d’effets de second tour de l’inflation plus nets ; à défaut, le mouvement de hausse a déjà porté les rendements à 2 ans à 2,83 %, et les produits de taux (obligations et swaps) sont positionnés sur une pause après le dernier pic. L’analyse souligne également l’angle devises au regard de l’environnement externe, l’EUR/USD étant jugé plus attrayant si le durcissement monétaire américain ne se prolonge pas et si les prix du pétrole se détendent.
Le pic de rendement crée des opportunités tactiques de trading
Nous estimons que la liquidation mondiale du marché obligataire en juillet est allée trop loin, créant une opportunité majeure pour les traders de dérivés de profiter d’un retournement de tendance. En Europe occidentale, les rendements souverains à 2 ans et à 10 ans ont bondi d’environ 30 points de base sur les quatre dernières semaines. Cette remontée rapide rend les importantes positions vendeuses vulnérables à un violent épisode de rachat de positions courtes à l’approche du mois d’août.
Les marchés monétaires ont intégré des trajectoires de taux agressives, mais nous jugeons qu’anticiper une hausse beaucoup plus marquée du taux de dépôt de la Banque centrale européenne est ambitieux. Le Bund allemand à 10 ans a récemment touché 2,55 % et le Schatz à 2 ans s’est approché de 2,85 %, reflétant des craintes d’une inflation persistante. À moins d’une accélération soudaine de la croissance en zone euro, ces niveaux de rendement, déjà restrictifs, auront du mal à se maintenir.
Recommandations de trading et précédent de retour à la moyenne
Nous conseillons aux traders de dérivés de se positionner sur une baisse des rendements en recevant le fixe sur des swaps de taux d’intérêt en euros (IRS) ou en achetant des options d’achat sur futures Bund. Cette configuration rend également les options sur EUR/USD attractives, en particulier si la Réserve fédérale reste prudente et si les prix du brut se replient par rapport à leurs récents sommets. Il est fortement recommandé de tirer parti de ce pic de rendements sur-étendu avant que la publication des prochains indicateurs économiques n’entraîne un refroidissement.
Les données historiques montrent que lorsque les rendements européens de court terme flambent rapidement sans soutien d’une croissance solide, ils reviennent généralement vers leur moyenne en l’espace de quelques semaines. Nous avons observé des réactions excessives similaires à la mi-2024, lorsque les rendements ont corrigé de 40 points de base une fois les chiffres d’inflation (CPI) stabilisés. Se positionner aujourd’hui pour une correction comparable offre un profil rendement/risque attractif pour des stratégies tactiques.
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