Les rendements des bons du Trésor américain ont progressé mercredi après que le département du Trésor a indiqué qu’il rachèterait 6 milliards de dollars de dette souveraine à plus longue échéance, soit trois fois la taille habituelle de l’opération. Le rendement du 10 ans a grimpé à 4,85 %, tandis que celui du 30 ans est monté à 5,30 % ; plus loin sur la courbe, le 20 ans a augmenté à 5,31 %. Ce mouvement fait suite à la déclaration du secrétaire au Trésor, Scott Bessent, du 19 août, selon laquelle les rachats de titres déjà émis seraient au moins doublés.
Le dernier rachat vise des titres à 10 ans et 20 ans et a pour objectif de soutenir la liquidité et le bon fonctionnement des marchés, alors même que les coûts d’emprunt à long terme restent élevés et que les rendements évoluent près de niveaux observés pour la dernière fois avant la crise financière mondiale de 2008. Malgré l’ampleur accrue de l’opération, les rendements ont continué de monter, signe d’une pression vendeuse persistante sur la dette longue. Sur le marché des changes, l’indice du dollar américain (DXY) s’est repris autour de 98,85, tandis que l’or (XAU/USD) a réduit ses gains et s’échangeait près de 4 391 $.
Stratégies sur dérivés dans un contexte de pression sur les rendements
Nous pensons que les traders de dérivés devraient se positionner pour une poursuite des pressions haussières sur les rendements en achetant des options de vente (puts) sur des ETF obligataires du Trésor à longue duration. Le rachat massif de 6 milliards de dollars du Trésor n’a pas enrayé la baisse, ce qui montre que la dynamique de marché reste nettement favorable aux vendeurs d’obligations. Historiquement, lorsque les rendements longs franchissent des niveaux techniques clés — comme le seuil actuel de 5,30 % sur le 30 ans — la volatilité implicite des options a tendance à s’envoler, rendant les options de vente à court terme particulièrement attractives.
Lors de périodes comparables de régime de taux élevés — comme la violente correction obligataire de fin 2023, lorsque le 10 ans a touché 5,02 % — les volumes quotidiens sur les options baissières liées à la dette ont bondi de plus de 40 %. Avec un 10 ans à 4,85 % et un 20 ans à 5,31 %, la courbe des taux continue de montrer des tensions de pentification que les rachats publics ne peuvent pas corriger aisément. Nous recommandons de tirer parti de cette tendance via des spreads baissiers de puts (bear put spreads) sur les futures du Trésor afin de limiter le coût de prime tout en captant la baisse des prix des obligations.
Implications pour les devises et les matières premières
La résilience des rendements obligataires redonne également de l’élan au billet vert, ce qui rend pertinent l’achat d’options d’achat (calls) sur l’indice du dollar (DXY) pour les prochaines semaines. Avec un DXY revenu à 98,85, le dollar demeure relativement sous-évalué au regard des plus hauts pluri-décennaux observés sur les rendements du Trésor. Nous anticipons que ce soutien lié aux taux ramènera l’indice vers sa résistance psychologique des 100, ce qui plaide pour des positions longues USD face à l’euro et au yen japonais.
Sur les marchés des matières premières, nous conseillons de jouer la faiblesse de l’or en achetant des options de vente de court terme ou en vendant des options d’achat sur les futures or. Même si l’or a connu une hausse historique jusqu’à 4 391 $, la hausse du coût d’opportunité liée à un rendement sans risque de 5,30 % finira inévitablement par déclencher des prises de bénéfices. Les données historiques récentes montrent que les ETF adossés à l’or subissent d’importantes sorties nettes lorsque les taux réels montent, ce qui incite à se préparer à une correction plus marquée du métal précieux.
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