Les rendements des emprunts d’État britanniques ont progressé lundi après l’éviction de Rachel Reeves de son poste de Chancelière de l’Échiquier, la réaction des marchés s’intensifiant à mesure que se précisaient les remaniements ministériels annoncés par le nouveau Premier ministre Andy Burnham. Le rendement du gilt à deux ans gagnait 8 pdb, tandis que le 10 ans franchissait la barre des 5 % après avoir ajouté près de 7 pdb plus tard dans la séance. Gilts, actions britanniques et livre sterling ont reculé de concert ; les rendements à 10 ans sont revenus à leur plus haut niveau depuis mai, alors que la nomination d’un nouveau Chancelier n’avait toujours pas été annoncée.
Les marchés ont également intégré de nouvelles pistes budgétaires esquissées dans les premières 24 heures de Burnham à Downing Street. Selon des informations de presse, il envisagerait 24 Md£ de mesures de dépenses et de fiscalité : 2 Md£ liés au placement de Thames Water sous administration pour assurer la continuité jusqu’en 2027, 18 Md£ pour aligner la prise en charge de l’aide sociale sur le NHS en la rendant gratuite au point d’utilisation, et 4 Md£ pour relever l’abattement fiscal, avec d’autres mesures sur le coût de la vie attendues mardi qui pourraient ajouter plusieurs milliards supplémentaires. La livre s’est affaiblie, le GBP/USD se repliant depuis 1,35 $ et cédant plus d’un quart de pour cent, tandis que l’Institute for Fiscal Studies rappelait que 10 % des contribuables au Royaume-Uni acquittent 60 % de l’ensemble des impôts, sur fond de débat autour d’une hausse potentielle de 5 % du taux marginal supérieur.
Volatilité du marché des gilts et stratégies sur les taux
Avec les rendements britanniques à 10 ans repassant au-dessus du seuil clé de 5 % à la suite du choc politique d’hier, nous anticipons une persistance d’une forte volatilité sur le marché des gilts. Nous recommandons aux intervenants sur dérivés de vendre à découvert les contrats à terme sur gilts britanniques ou d’acheter des options de vente (puts) sur la dette, en se positionnant pour une nouvelle hausse des rendements. Historiquement, lors de la crise budgétaire de 2022, des plans de dépenses non financés avaient propulsé les rendements de plus de 100 points de base en quelques jours, un schéma qui pourrait aisément se reproduire aujourd’hui.
Livre sterling, actions et stratégies de volatilité
La livre sterling subit une pression baissière intense, après avoir déjà reflué lundi depuis son récent sommet à 1,35 $. Nous conseillons d’acheter des options de vente sur le GBP/USD, en visant un mouvement rapide vers la zone des 1,30 $ dans les prochaines semaines. Lors de la crise de la livre en septembre 2022, une perte soudaine de crédibilité budgétaire avait envoyé la devise à un plus bas historique à 1,03 $, illustrant la vitesse à laquelle le marché des changes peut capituler.
L’économie britannique domestique apparaît très vulnérable aux 24 Md£ de dépenses envisagées et à d’éventuelles hausses d’impôts. Nous suggérons de se positionner à la baisse sur l’indice FTSE 250, plus exposé à l’économie intérieure, via des options de vente ou des ventes à découvert sur indice. Une hausse potentielle de 5 % du taux marginal supérieur pourrait déclencher des sorties de capitaux, pesant davantage sur les entreprises domestiques que sur les valeurs mondialisées du FTSE 100.
L’identité du nouveau Chancelier n’étant pas confirmée, l’environnement de marché demeure hautement imprévisible. Nous recommandons de recourir à des stratégies acheteuses de volatilité, telles que des straddles sur le GBP/USD, afin de capter des mouvements brusques quel que soit le sens. La volatilité implicite sous-évalue actuellement le choc potentiel d’une nomination défavorable aux marchés, ce qui rend les options relativement bon marché.
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