Le rendement du Treasury américain à 10 ans a reculé mercredi à 4,651% au moment de la rédaction, après avoir touché un plus haut intrajournalier à 4,712%, à la suite d’une décision surprise du Trésor américain d’élargir les rachats de soutien à la liquidité sur la dette de plus longue maturité. Selon le plan, les opérations de rachat sur les titres nominalement à coupon des segments 10-20 ans et 20-30 ans passeront de 2 Md$ à au moins 4 Md$ par opération, le calendrier révisé s’étendant du 9 septembre au 4 novembre. Cet ajustement intervient après la hausse des coûts d’emprunt à long terme, les marchés intégrant les inquiétudes liées aux déficits publics, à l’inflation et aux émissions souveraines.
Les mouvements ont été les plus marqués sur la partie longue de la courbe, le rendement à 30 ans se repliant après avoir atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, ce repli se transmettant au 10 ans. La baisse des rendements a également pesé sur le dollar américain, tandis que l’attention se portait sur le compte rendu (minutes) de la dernière réunion du Federal Open Market Committee attendu plus tard mercredi, ainsi que sur une adjudication de Treasuries à 20 ans, où la demande pourrait déterminer la prochaine étape des taux.
Implications pour le marché obligataire et opportunités de trading
Avec le doublement par le Trésor américain de ses opérations de rachat à au moins 4 Md$ par séance à partir du 9 septembre, nous anticipons un plafonnement temporaire des rendements longs au cours des prochains mois. Les traders de dérivés devraient se positionner pour une hausse des prix des obligations en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme Treasury à 10 ans et à 30 ans. Lorsque le Trésor a relancé son programme de rachats en mai 2024, l’amélioration de la liquidité de marché a effectivement amorti le marché obligataire face à des vagues de ventes agressives.
Nous suggérons également de jouer la compression de la volatilité sur le marché obligataire, alors que l’État intervient comme acheteur fiable. Les traders peuvent vendre des strangles hors de la monnaie sur les futures Ultra-Bond afin de capter l’érosion de la prime (theta) à mesure que les fluctuations de rendements s’apaisent entre septembre et novembre. Historiquement, un soutien ciblé de liquidité de cette ampleur a comprimé l’indice ICE BofA MOVE, jauge de la volatilité du marché obligataire, de plus de 10% dans les semaines suivant sa mise en œuvre.
Réactions du marché des changes et exécution tactique
Comme des rendements plus faibles réduisent l’attrait du dollar américain, il convient aussi de rechercher des opportunités sur le marché des options de change. L’achat d’options d’achat de courte maturité sur l’euro (EUR/USD) ou le yen japonais (USD/JPY) permet de tirer parti de l’affaiblissement du « coussin » de taux d’intérêt du billet vert. Des données historiques récentes montrent qu’une baisse soudaine de 10 points de base du rendement à 10 ans est souvent corrélée à un recul rapide de 1% à 1,5% de l’indice du dollar DXY.
Nous devons rester agiles avant l’adjudication de Treasuries à 20 ans de l’après-midi et la publication des minutes du FOMC. Si l’adjudication pâtit d’une demande faible et que les rendements remontrent temporairement vers 4,7%, il faudra y voir un point d’entrée particulièrement attractif pour acheter des options d’achat moins chères sur la dette de long terme. Le recours à des spreads calendaires (calendar spreads) nous aidera à gérer le risque et à protéger le capital contre le bruit de marché immédiat après les annonces.
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