Les rachats par le Trésor américain d’obligations à longue échéance et la hausse des taux de septembre de la Réserve fédérale n’ont pas orienté les marchés dans la direction attendue, l’argent suivant les rendements longs et le pétrole plutôt que l’arithmétique des déficits. Le 22 septembre, l’argent s’échangeait à 65,38 $ l’once contre 4 322,95 $ pour l’or, portant le ratio or/argent à 66,1 ; soit 4,5 % de plus que le 16 septembre, lorsque la Fed a relevé son taux directeur d’un quart de point, dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, et indiqué un scénario médian d’une hausse supplémentaire cette année. L’argent restait en baisse d’environ 8 % pour 2026 et à près de 46 % sous son pic de janvier à 121,58 $, alors même que le rendement du 10 ans repassait sous 5 % et que le Brent se repliait de plus de 105 $ vers 104 $ sur fond d’informations selon lesquelles l’Arabie saoudite rétablissait son oléoduc Est-Ouest.
La première opération élargie du Trésor, le 10 septembre, a racheté 5,2 milliards de dollars de maturités 10 à 20 ans, pour un plafond de 6,0 milliards, et pourtant le rendement du 30 ans est passé de 5,196 % le jour de l’annonce d’août à 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touché 5 % pour la première fois depuis 2023 et que l’argent a cédé 4,8 % en deux semaines. Les données budgétaires se sont dégradées, avec un déficit de 1 966 milliards de dollars sur les 11 premiers mois et une charge d’intérêts dépassant 1 000 milliards, mais les rendements ont été tirés par une inflation sous-jacente plus élevée et par le pétrole ; le rendement du 2 ans a grimpé d’environ 30 points de base. Les spécialistes en valeurs du Trésor ont proposé 10,5 milliards de dollars dans l’opération, et la mécanique reposait sur l’émission de bons à court terme alors que les achats de bons de la Fed étaient à zéro depuis la mi-août ; après la hausse du 16 septembre, le 10 ans a reflué vers 4,93 % au 18 septembre. Les rachats élargis se poursuivent jusqu’au 4 novembre.
Dynamique de marché et stratégies de couverture pour les opérateurs de dérivés
Nous conseillons aux opérateurs de dérivés de concentrer leur attention, dans les semaines à venir, sur les rendements des Treasuries à long terme et sur les contrats à terme sur le Brent plutôt que de suivre le déficit fédéral. La dynamique actuelle met en évidence une forte corrélation négative entre l’argent et le rendement du Treasury à 10 ans, laquelle s’est historiquement resserrée autour de -0,7 lors des phases de transition monétaire. Alors que le 10 ans évolue près du seuil critique de 5 %, le positionnement sur options sur l’argent devrait être directement couvert contre les fluctuations du marché obligataire.
Notre analyse montre que l’évolution du Brent — récemment oscillant entre 104 et 105 $ le baril — agit comme principal moteur des anticipations d’inflation et des rendements longs. Historiquement, une hausse durable de 10 % des prix de l’énergie tend à relever les points morts d’inflation à 10 ans de 15 à 20 points de base en quelques semaines, exerçant une pression immédiate sur les métaux précieux. Nous recommandons d’utiliser des options pétrolières de court terme pour anticiper ces variations soudaines des rendements des obligations longues avant d’exécuter des stratégies sur dérivés de l’argent.
Tirer parti des rachats et de la volatilité des options sur l’argent
Le programme élargi de rachats du Trésor, qui court jusqu’au 4 novembre, offre une fenêtre particulière pour exploiter des erreurs de valorisation sur les options d’achat et de vente sur l’argent. Comme ces rachats n’injectent pas de nouvelle liquidité dans le système financier, tout repli temporaire des rendements constitue une opportunité privilégiée d’achat d’options d’achat à courte échéance sur l’argent. Nous anticipons une compression de la volatilité à l’approche de l’échéance de novembre ; les traders devraient donc chercher à acheter de la prime lors de brusques poussées des rendements.
Même si la Réserve fédérale a récemment relevé son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, les opérateurs de dérivés doivent reconnaître que le marché a déjà intégré ces ajustements de court terme. Les données historiques montrent que lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements longs se décorrèlent souvent du taux directeur et suivent plutôt la croissance économique ainsi que les intrants énergétiques. Nous suggérons de structurer des stratégies longues de volatilité, telles que des straddles sur futures sur l’argent, afin de capter les brusques mouvements de prix attendus lorsque cette décorrélation se manifestera pleinement.
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