Les commentaires de Kevin Warsh au symposium de Jackson Hole ont provoqué une forte revalorisation des taux sur le segment court, sans mouvement équivalent sur le long terme. Le rendement du Treasury à 2 ans a bondi de 11 pdb à 4,34 %, sa plus forte hausse sur une séance depuis mars, tandis que le marché a porté la probabilité implicite d’une hausse en septembre à 61 % contre 31 % auparavant, soit une hausse de 25 % par rapport aux niveaux intégrés avant le discours. Avec le 10 ans proche de 4,7 %, le 30 ans proche de 5,2 % et des taux hypothécaires autour de 6,7 %, Warsh a jugé que les conditions financières n’étaient pas restrictives, alimentant un mouvement centré sur la politique monétaire plutôt qu’un épisode de défiance sur la crédibilité budgétaire. Les actions ont peu réagi : le Dow a cédé 9 points, le S&P 500 a reculé de 20 points à 7.711, le Nasdaq a perdu 140 points et le Russell a abandonné 42 points, soit 1,4 %, tandis que les « Mag 7 » ont gagné 210 points.
L’or a décroché à mesure que les rendements montaient et que le dollar se raffermissait, reculant de plus de 3 % — près de 150 dollars — d’environ 4.630 $ à autour de 4.455 $, avant de prolonger la baisse durant la nuit à 4.396 $ après une cassure de 4.530 $. Un support à 4.370 $ est évoqué, et 4.200 $ comme niveau potentiel de « reset » après un rallye de 14 % depuis les plus bas de début août. Le pétrole évoluait autour de 83 $, en baisse d’environ 4 % sur la semaine, avant de grimper de 3,4 % à 86,30 $ après des frappes américaines visant deux lance-roquettes iraniens sur l’île de Larak, l’Iran ayant riposté par des attaques de missiles et de drones contre deux bases aériennes américaines en Jordanie. Par ailleurs, un accord États-Unis–Venezuela mentionnait 65 milliards de barils et un objectif initial de 1,5 million de barils par jour issus de 17 champs. Les futures américains étaient en baisse (Dow -135, S&P -25, Nasdaq -33, Russell -8), tandis que le 2 ans se détendait d’environ 3 pdb ; les publications à venir incluent les PMI S&P Global, les composantes ISM « Prices Paid » et « New Orders », JOLTS, ADP et NFP, ainsi que les résultats de PANW et Dell (mardi), Broadcom avec Snowflake et HPE (mercredi) et Zscaler avec Ciena (jeudi).
Taux d’intérêt, actions et stratégies sur dérivés
Nous devons aborder les prochaines semaines avec prudence, alors que les marchés de dérivés digèrent le ton récemment plus restrictif (« hawkish ») de Jackson Hole. Si le rendement du Treasury à 2 ans a bondi à 4,34 %, signalant une probabilité implicite de 61 % d’une hausse des taux en septembre, l’extrémité longue de la courbe est restée relativement stable. Nous suggérons aux opérateurs sur dérivés de se concentrer sur les options de taux à court terme, telles que celles adossées aux futures SOFR, afin de tirer parti de cette revalorisation agressive de la politique monétaire.
Historiquement, septembre est le mois calendaire le plus faible pour les actions, le S&P 500 affichant en moyenne un recul de 1,2 % depuis 1928. Avec un indice actuellement autour de 7.711 et un support clé à 7.650, nous devrions déployer des stratégies de couverture baissières, comme des spreads de puts sur options d’indice. Les dérivés sur petites capitalisations — en particulier les puts sur le Russell 2000 — paraissent très attractifs à ce stade, car les entreprises de plus petite taille sont bien plus vulnérables à cette remontée soudaine des coûts d’emprunt à court terme.
Matières premières, géopolitique et opportunités de trading
La récente chute de 3 % de l’or à 4.455 $ constitue un test technique crucial pour les opérateurs sur métaux, alors qu’il évolue juste au-dessus d’un support de tendance à 4.370 $. Historiquement, les marchés haussiers de l’or connaissent des corrections saines de 5 % à 10 % lors de frayeurs de resserrement monétaire soudaines, avant de reprendre leur trajectoire ascendante. Nous recommandons de vendre des puts hors de la monnaie à proximité du support plus robuste de 4.200 $, ou d’acheter des options d’achat si le niveau de 4.370 $ tient fermement lors des prochaines publications de données.
Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont rapidement ramené le brut à 86,30 $, réinjectant une prime de risque susceptible de perturber l’orientation de l’inflation. Si des accords d’approvisionnement de long terme comme celui sur le pétrole vénézuélien sont stratégiquement significatifs, ils mettront des années avant d’affecter l’offre physique réelle. À très court terme, nous devrions utiliser des options d’achat longues sur le WTI afin de nous positionner sur d’éventuels pics de volatilité, les frictions militaires maintenant les marchés de l’énergie sous tension.
Le calendrier chargé de cette semaine, incluant l’ISM manufacturier et les chiffres de l’emploi non agricole (NFP) de vendredi, validera soit les craintes du marché d’une hausse des taux, soit démontrera qu’elles étaient prématurées. Les opérateurs doivent s’attendre à une hausse de la volatilité implicite sur les options actions et taux au moment des publications. Nous devons rester agiles, en conservant des tailles de position prudentes jusqu’à ce que l’on sache si les données macroéconomiques justifient la récente réaction du marché obligataire.
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