Les indices de prix immobiliers S&P/Case-Shiller aux États-Unis ont progressé de 1,1% sur un an en avril, au-dessus de la prévision du marché de 0,9%. Cette publication suggère, selon la méthodologie S&P/Case-Shiller, un rythme annuel de hausse des prix des logements plus ferme qu’anticipé.
Dans le détail, la surprise haussière représente un écart de 0,2 point de pourcentage entre le résultat et le consensus. Ces chiffres complètent les dernières indications sur les pressions inflationnistes liées au logement aux États-Unis pour avril, susceptibles de se répercuter sur les mesures du coût du logement (« shelter ») et, plus largement, sur la dynamique des prix.
Résilience du marché immobilier et dynamique de l’inflation
Les données Case-Shiller d’avril, faisant état d’une hausse de 1,1% sur un an, se sont révélées légèrement supérieures aux attentes, ce qui suggère une certaine solidité du marché immobilier au début du printemps. Nous y voyons un signe d’une demande sous-jacente capable d’absorber une partie de la pression liée à la hausse des taux d’intérêt. Cette résilience constitue toutefois une information désormais datée au regard des conditions de marché actuelles.
Perspectives de politique monétaire et stratégie sectorielle
Notre attention se porte sur des données plus récentes, qui continuent de faire état de vents contraires pour l’économie. Le dernier rapport sur l’IPC (CPI) de mai a montré une inflation sous-jacente restant obstinément à 3,5%, ce qui maintient la Réserve fédérale dans une posture restrictive. En conséquence, l’outil CME FedWatch indique désormais que la probabilité d’une baisse de taux en septembre est retombée sous 40%, un recul marqué par rapport à il y a seulement un mois.
Cet environnement de taux « plus élevés plus longtemps » est, à ce stade, le facteur dominant pour nous. Nous estimons que le marché reste trop optimiste quant à des baisses de taux au quatrième trimestre. Dès lors, nous examinons des positions sur les contrats à terme adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR) qui bénéficieraient d’un statu quo des taux de la Fed jusqu’à la fin de l’année.
S’agissant des stratégies sectorielles, les signaux contradictoires plaident pour une évolution en range des valeurs de la construction résidentielle et des industries liées. Nous voyons peu de potentiel haussier pour des ETF de homebuilders comme XHB, dans la mesure où la remontée des taux hypothécaires, désormais de nouveau au-dessus de 7%, devrait probablement plafonner l’élan de la saison d’achats de printemps. Nous envisageons de vendre des spreads d’options d’achat (call spreads) sur ces titres afin d’encaisser une prime, en misant sur ce mouvement latéral attendu.
La situation rappelle certains cycles passés, au cours desquels les prix des actifs ont tenu bon pendant le resserrement de la Fed, avant de finir par céder sous l’effet de taux plus élevés. Compte tenu de ce risque, nous conservons également une posture défensive. Nous achetons des options de vente (puts) bon marché, hors de la monnaie, sur des ETF de banques régionales, afin de nous couvrir contre un éventuel durcissement des conditions de crédit susceptible d’accélérer un ralentissement.
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